KONFERENCJA PRASOWA

Christine Lagarde, prezes EBC
Luis de Guindos, wiceprezes EBC

Frankfurt nad Menem, 19 marca 2026

Dzień dobry, wspólnie z panem wiceprezesem witamy Państwa na konferencji prasowej.

Rada Prezesów postanowiła dziś pozostawić trzy podstawowe stopy procentowe EBC bez zmian. Jesteśmy zdeterminowani w dążeniu do tego, by inflacja ustabilizowała się na docelowym poziomie 2% w średnim okresie. Wojna na Bliskim Wschodzie znacznie zwiększyła niepewność perspektyw oraz jest źródłem ryzyka wzrostu inflacji i spadku wzrostu gospodarczego. Poprzez wyższe ceny energii będzie mieć istotny wpływ na inflację w krótkim okresie. Średniookresowe skutki tego konfliktu będą zależeć od jego intensywności i czasu trwania oraz od tego, jak ceny energii przełożą się na ceny konsumpcyjne i gospodarkę.

Jesteśmy w dobrej sytuacji i możemy poradzić sobie z tą niepewnością. Inflacja pozostaje na poziomie zbliżonym do naszego celu wynoszącego 2%, długookresowe oczekiwania inflacyjne są mocno zakotwiczone, a gospodarka w ostatnich kwartałach wykazała odporność. Informacje, które napłyną w nadchodzącym czasie, pomogą nam ocenić, jak wojna wpłynie na perspektywy inflacji i odnośne czynniki ryzyka. Uważnie monitorujemy sytuację i w ramach swojego podejścia opartego na danych określimy odpowiednią politykę pieniężną.

W nowych projekcjach ekspertów EBC wyjątkowo uwzględniono informacje na dzień 11 marca – ta data graniczna jest późniejsza niż zazwyczaj. W scenariuszu bazowym przewiduje się, że inflacja ogółem wyniesie średnio 2,6% w 2026, 2,0% w 2027 i 2,1% w 2028. W porównaniu z projekcjami grudniowymi zrewidowano ją w górę, zwłaszcza na 2026, ponieważ ceny energii będą wyższe z powodu wojny na Bliskim Wschodzie. Inflacja z wyłączeniem cen energii i żywności według projekcji ekspertów wyniesie średnio 2,3% w 2026, 2,2% w 2027 i 2,1% w 2028. Jest także powyżej ścieżki wyznaczonej w projekcjach z grudnia, głównie dlatego że na tę miarę inflacji będą oddziaływać wyższe ceny energii. Eksperci oceniają, że wzrost gospodarczy wyniesie średnio 0,9% w 2026, 1,3% w 2027 i 1,4% w 2028. To oznacza jego rewizję w dół, zwłaszcza na 2026, odzwierciedlającą globalny wpływ wojny na rynki surowców, dochody realne i poziom zaufania. Jednocześnie wzrostowi gospodarczemu nadal powinny sprzyjać: niskie bezrobocie, solidny stan bilansów sektora prywatnego oraz wydatki publiczne na obronność i infrastrukturę.

Ponadto w ramach naszego dążenia określonego w strategii polityki pieniężnej, by przy podejmowaniu decyzji uwzględniać czynniki ryzyka i niepewność, eksperci w kilku alternatywnych scenariuszach ocenili, jak wojna na Bliskim Wschodzie może się odbić na dynamice PKB i inflacji. Te poglądowe scenariusze wraz z projekcjami ekspertów zostaną opublikowane na naszej stronie internetowej. Analiza scenariuszy pokazuje, że przedłużające się zakłócenia w dostawach ropy i gazu mogą spowodować, że inflacja będzie wyższa, a wzrost gospodarczy – niższy niż w projekcjach bazowych. Konsekwencje dla inflacji w średnim okresie zależą przede wszystkim od skali pośrednich i wtórnych skutków dotkliwszego i bardziej uporczywego szoku energetycznego.

Będziemy ustalać odpowiednie nastawienie polityki pieniężnej na podstawie danych i na bieżąco, z posiedzenia na posiedzenie. W szczególności decyzje dotyczące stóp procentowych będą uwzględniać naszą ocenę perspektyw inflacji i odnośnych czynników ryzyka, w świetle napływających danych gospodarczych i finansowych, a także dynamiki inflacji bazowej i siły transmisji polityki pieniężnej. Nie deklarujemy z góry określonej ścieżki stóp.

Podjęte dziś decyzje są przedstawione w komunikacie prasowym dostępnym na naszej stronie internetowej.

Wytłumaczę teraz bardziej szczegółowo, jak oceniamy rozwój sytuacji gospodarczej i inflacji, po czym objaśnię naszą ocenę warunków finansowych i monetarnych.

Aktywność gospodarcza

Gospodarka w czwartym kwartale 2025 odnotowała wzrost o 0,2%, wynikający z umocnienia się popytu wewnętrznego. Zwiększyły się wydatki gospodarstw domowych, ponieważ wzrosły dochody realne, a bezrobocie pozostało blisko rekordowo niskiego poziomu. Poprawiła się sytuacja w sektorze budowlano-remontowym. Firmy więcej inwestowały, zwłaszcza w takich dziedzinach jak badania i rozwój, oprogramowanie oraz bazy danych. W przeciwieństwie do poprzednich dwóch kwartałów eksport netto nie wywierał już spadkowego wpływu na dynamikę PKB. Była ona podtrzymywana głównie przez usługi.

Eksperci nadal oceniają, że głównym czynnikiem pobudzającym wzrost w średnim okresie będzie spożycie prywatne. Inwestycje także powinny dalej rosnąć: rządy mają wydawać więcej na obronność i infrastrukturę, a przedsiębiorstwa – zwiększać inwestycje w nowe technologie cyfrowe. Warunki zewnętrzne pozostają trudne, m.in. w świetle zmienności polityki handlowej na świecie.

Wojna na Bliskim Wschodzie powoduje zakłócenia na rynkach surowców i odbija się na dochodach realnych i zaufaniu. W rezultacie eksperci w scenariuszu bazowym projekcji zrewidowali spożycie i inwestycje w dół, zwłaszcza na 2026. Skutki wojny są jeszcze wyraźniejsze w alternatywnych scenariuszach zakładających dotkliwszy i bardziej uporczywy szok energetyczny.

Rada Prezesów podkreśla, że należy pilnie wzmocnić gospodarkę strefy euro i jednocześnie utrzymać dobry stan finansów publicznych. Wszelkie działania fiskalne w reakcji na szok związany z cenami energii powinny być tymczasowe, ukierunkowane i dopasowane. Obecny kryzys energetyczny wyraźnie pokazuje, że należy dalej zmniejszać zależność od paliw kopalnych. Ukończenie budowy unii oszczędności i inwestycji jest niezbędne dla finansowania innowacji oraz wsparcia transformacji cyfrowej i ekologicznej. Cyfrowe euro i tokenizowany hurtowy pieniądz banku centralnego zwiększą autonomię strategiczną, konkurencyjność i integrację finansową Europy oraz będą sprzyjać innowacjom w płatnościach. Dlatego koniecznie należy szybko przyjąć rozporządzenie w sprawie ustanowienia cyfrowego euro. Dzięki uproszczeniu i harmonizacji przepisów w ramach jednolitego rynku UE europejskie firmy będą mogły się szybciej rozwijać.

Inflacja

Inflacja wzrosła z 1,7% w styczniu do 1,9% w lutym. Ceny energii były o 3,1% niższe niż rok temu, w porównaniu z 4,0% w styczniu. Inflacja cen żywności obniżyła się do 2,5%. Inflacja z wyłączeniem cen energii i żywności zwiększyła się z 2,2% w styczniu do 2,4% w lutym. Wynikało to ze wzrostu inflacji cen towarów z 0,4% do 0,7% oraz wzrostu inflacji cen usług z 3,2% do 3,4%.

Wskaźniki inflacji bazowej w ostatnich miesiącach nie zmieniły się istotnie i pozostają zgodne z naszym celem średniookresowym wynoszącym 2%. Zyski przedsiębiorstw w czwartym kwartale 2025 dalej się poprawiały, podczas gdy jednostkowe koszty pracy rosły w podobnym tempie jak w poprzednim kwartale. Dynamika przeciętnego wynagrodzenia zmniejszyła się do 3,7%, z 4,0% w trzecim kwartale. Z dynamiki płac negocjowanych i wskaźników prognostycznych – takich jak badania ankietowe dotyczące oczekiwań płacowych oraz narzędzie EBC do monitorowania płac – wynika, że presja związana z kosztami pracy w 2026 będzie się w dalszym ciągu osłabiać, co powinno sprzyjać powrotowi inflacji do docelowego poziomu.

Wzrost cen energii spowodowany wojną podbije inflację powyżej 2% w krótkim okresie. Jeśli wyższe ceny energii utrzymają się dłużej, mogą doprowadzić – przez pośrednie i wtórne oddziaływanie – do bardziej ogólnego wzrostu inflacji. Ta sytuacja wymaga uważnego monitorowania. Krótkookresowe oczekiwania inflacyjne na rynkach finansowych znacznie wzrosły. Większość miar długookresowych oczekiwań inflacyjnych wynosi około 2%, co sprzyja ustabilizowaniu się inflacji na poziomie zbliżonym do naszego celu.

Ocena ryzyka

W bilansie ryzyka dla perspektyw wzrostu gospodarczego przeważają czynniki spadkowe, zwłaszcza w krótkim okresie. Jednym ze źródeł ryzyka spadkowego dla gospodarki strefy euro jest wojna na Bliskim Wschodzie, która przyczynia się do zmienności polityki na świecie. Gdyby ta wojna się przedłużała, mogłaby doprowadzić do większego i bardziej długotrwałego wzrostu cen energii, niż się obecnie przewiduje, oraz odbić się na zaufaniu. W rezultacie zmalałyby dochody, a firmy i gospodarstwa domowe byłyby bardziej niechętne do inwestycji i wydatków. Spadek nastrojów na światowych rynkach finansowych może jeszcze zmniejszyć popyt. Dodatkowe napięcia w handlu międzynarodowym mogą zakłócić łańcuchy dostaw, ograniczyć eksport oraz osłabić spożycie i inwestycje. Poważnym źródłem niepewności pozostają inne napięcia geopolityczne, zwłaszcza związane z nieuzasadnioną wojną Rosji przeciwko Ukrainie. Natomiast wzrost gospodarczy może okazać się wyższy, jeśli gospodarcze konsekwencje wojny na Bliskim Wschodzie będą bardziej krótkotrwałe, niż się obecnie przewiduje. Ponadto czynnikami skutkującymi wzrostem silniejszym od przewidywanego mogą być planowane wydatki na obronność i infrastrukturę, reformy służące zwiększeniu produktywności oraz wdrożenie nowych technologii w firmach ze strefy euro. Do pobudzenia wzrostu ponad obecne oczekiwania mogą się także przyczynić nowe umowy handlowe i pogłębienie integracji jednolitego rynku.

W bilansie ryzyka dla perspektyw inflacji przeważają czynniki wzrostowe, zwłaszcza w krótkim okresie. Przedłużająca się wojna na Bliskim Wschodzie mogłaby doprowadzić do większego i bardziej długotrwałego wzrostu cen energii, niż się obecnie przewiduje, oraz jeszcze podbić inflację w strefie euro. Gdyby w rezultacie zwiększyły się oczekiwania inflacyjne i dynamika płac, wzrost cen energii przełożył się na inflację z wyłączeniem cen energii w większym stopniu, niż założono w scenariuszu bazowym, a wojna w szerszym zakresie zakłóciła globalne łańcuchy dostaw, inflacja mogłaby się nasilić i stać bardziej uporczywa. Trwające napięcia handlowe mogą także skutkować większą fragmentacją globalnych łańcuchów dostaw, zmniejszeniem dostaw surowców krytycznych oraz zaostrzonym ograniczeniem mocy produkcyjnych w gospodarce strefy euro. Z kolei inflacja może okazać się niższa, jeśli gospodarcze konsekwencje wojny na Bliskim Wschodzie będą bardziej krótkotrwałe, a pośrednie i wtórne skutki – mniej wyraźne, niż się obecnie przewiduje. Inflacja byłaby również niższa, jeśli cła osłabiłyby popyt na eksport strefy euro bardziej, niż się przewiduje, i jeśli kraje z nadwyżką mocy produkcyjnych jeszcze zwiększyłyby swój eksport do strefy euro. Wzrost zmienności i niechęci do podejmowania ryzyka na rynkach finansowych może się odbić na popycie, a przez to także skutkować niższą inflacją.

Warunki finansowe i monetarne

Wojna na Bliskim Wschodzie ma poważny wpływ na światowe rynki finansowe. Od naszego ostatniego posiedzenia warunki finansowania ogólnie się zaostrzyły. Na rynkach akcji nastąpiły spadki, a rynkowe stopy procentowe w strefie euro, zwłaszcza stopy krótkoterminowe, wyraźnie się zwiększyły.

W styczniu oprocentowanie kredytów bankowych dla firm oraz koszt emisji długu rynkowego pozostały na poziomie 3,6%, natomiast średnie oprocentowanie nowych kredytów hipotecznych wzrosło do 3,4%. Roczna dynamika kredytów bankowych dla firm zmniejszyła się z 3,0% w grudniu do 2,8% w styczniu. Zostało to jednak zrównoważone przez większą emisję obligacji przedsiębiorstw, która wzrosła o 4,0% w ujęciu rocznym, w porównaniu z 3,5% w grudniu. Dynamika kredytów hipotecznych od grudnia się nie zmieniła i była równa 3,0%.

Podsumowanie

Rada Prezesów postanowiła dziś pozostawić trzy podstawowe stopy procentowe EBC bez zmian. Jesteśmy zdeterminowani w dążeniu do tego, by inflacja ustabilizowała się na docelowym poziomie 2% w średnim okresie. Będziemy ustalać odpowiednie nastawienie polityki pieniężnej na podstawie danych i na bieżąco, z posiedzenia na posiedzenie. Decyzje dotyczące stóp procentowych będą uwzględniać naszą ocenę perspektyw inflacji i odnośnych czynników ryzyka, w świetle napływających danych gospodarczych i finansowych, a także dynamiki inflacji bazowej i siły transmisji polityki pieniężnej. Nie deklarujemy z góry określonej ścieżki stóp.

Niezależnie od sytuacji jesteśmy gotowi odpowiednio dostosowywać wszystkie instrumenty w ramach swojego mandatu, by doprowadzić do trwałego ustabilizowania się inflacji na średniookresowym docelowym poziomie i utrzymać płynną transmisję polityki pieniężnej.

Odpowiemy teraz chętnie na Państwa pytania.

Dosłowny tekst przyjęty przez Radę Prezesów znajduje się w wersji angielskiej.