KONFERENCJA PRASOWA

Christine Lagarde, prezes EBC
Boris Vujčić, wiceprezes EBC

Frankfurt nad Menem, 23 lipca 2026

Dzień dobry, wspólnie z panem wiceprezesem witamy Państwa na konferencji prasowej.

Rada Prezesów postanowiła dziś pozostawić trzy podstawowe stopy procentowe EBC bez zmian. Perspektywy cen energii, choć cechują się wysoką zmiennością, są obecnie zbliżone do scenariusza bazowego projekcji ekspertów Eurosystemu z czerwca i znacznie powyżej poziomów odnotowanych przed konfliktem na Bliskim Wschodzie. Niepewność pozostaje wysoka i pełne skutki inflacyjne szoku energetycznego nie są jeszcze odczuwalne. Uważnie monitorujemy więc intensywność i czas trwania tego szoku, a także jego pośrednie i wtórne skutki. Będziemy kształtować politykę pieniężną tak, aby zapewnić stabilizację inflacji na docelowym poziomie 2% w średnim okresie.

Dzięki dzisiejszej decyzji pozostajemy w dobrej sytuacji i możemy poradzić sobie z niepewnością wywołaną przez konflikt. Będziemy ustalać odpowiednie nastawienie polityki pieniężnej na podstawie danych i na bieżąco, z posiedzenia na posiedzenie. W szczególności decyzje dotyczące stóp procentowych będą uwzględniać naszą ocenę perspektyw inflacji i odnośnych czynników ryzyka, w świetle napływających danych gospodarczych i finansowych, a także dynamiki inflacji bazowej i siły transmisji polityki pieniężnej. Nie deklarujemy z góry określonej ścieżki stóp.

Podjęte dziś decyzje są przedstawione w komunikacie prasowym dostępnym na naszej stronie internetowej.

Wytłumaczę teraz bardziej szczegółowo, jak oceniamy rozwój sytuacji gospodarczej i inflacji, po czym objaśnię naszą ocenę warunków finansowych i monetarnych.

Aktywność gospodarcza

Najnowsze informacje wskazują na pewną poprawę aktywności gospodarczej w drugim kwartale, mimo utrzymywania się negatywnego wpływu konfliktu na Bliskim Wschodzie. Według badań ankietowych aktywność w sektorze usług częściowo odbiła, po wyraźnym osłabieniu w bezpośrednim następstwie szoku energetycznego. Usługi cyfrowe pozostawały silne, po części z powodu coraz większej kontrybucji aktywności związanej ze sztuczną inteligencją. Sektor przetwórstwa przemysłowego nadal wykazywał odporność, do czego przyczyniały się gromadzenie zapasów przez firmy w celu ochrony przed ryzykiem związanym z łańcuchami dostaw, a także wyższe wydatki na obronność. Bezrobocie w maju wynosiło 6,2% i było blisko rekordowo niskiego poziomu. Jednocześnie aktywność rekrutacyjna dalej się obniżała i zarówno firmy, jak i gospodarstwa domowe przewidują, że sytuacja na rynku pracy pozostanie słabsza niż przed konfliktem.

Ze wskaźników prognostycznych wynika, że wzrost gospodarczy w krótkim okresie nadal będzie niewielki, jako że mają go osłabiać szok energetyczny i związana z nim niepewność. Podstawowe czynniki, które pobudzają wzrost gospodarczy w średnim okresie, pozostają jednak niezmienione. Do ogólnej dynamiki wzrostu powinny przyczynić się: spożycie prywatne, inwestycje w nowe technologie cyfrowe, wydatki publiczne na obronność i infrastrukturę oraz pewne ożywienie eksportu.

Rada Prezesów ponownie wzywa do pilnych działań na rzecz wzmocnienia gospodarki strefy euro i jednoczesnego utrzymania dobrego stanu finansów publicznych. Kluczowymi elementami są uproszczenie i harmonizacja przepisów w ramach jednolitego rynku UE, przyspieszenie transformacji energetycznej oraz ukończenie budowy unii oszczędności i inwestycji. Działania fiskalne w reakcji na szok energetyczny powinny być tymczasowe, ukierunkowane i dopasowane. Ważnym osiągnięciem na drodze do ustanowienia cyfrowego euro był pozytywny wynik głosowania w Parlamencie Europejskim na początku miesiąca. Z zadowoleniem odnotowujemy wspólny cel Parlamentu, Rady UE i Komisji, jakim jest osiągnięcie porozumienia w sprawie pakietu jednowalutowego do końca bieżącego roku. Cyfrowe euro będzie uzupełnieniem i cyfrowym odpowiednikiem fizycznego pieniądza i zapewni środek płatniczy dla wszelkich transakcji cyfrowych w całej strefie euro.

Inflacja

Inflacja obniżyła się z 3,2% w maju do 2,8% w czerwcu. Inflacja cen energii spadła do 8,5%, wobec 10,8% w maju, podczas gdy inflacja cen żywności zmalała z 1,9% do 1,5%. Inflacja z wyłączeniem cen energii i żywności obniżyła się do 2,4%, wobec 2,6% w maju, przy czym inflacja cen towarów spadła z 0,9% do 0,7%, a inflacja cen usług – z 3,5% do 3,2%.

Szok energetyczny nadal przekłada się na wyższe ceny. Firmy płacą coraz więcej za pozyskiwanie nakładów i w związku z tym przewidują podniesienie swoich cen sprzedaży. Choć dynamika inflacji bazowej pozostała ograniczona, pełne skutki szoku energetycznego nie są jeszcze odczuwalne. Badania ankietowe dotyczące oczekiwań płacowych i narzędzie EBC do monitorowania płac nadal wskazują na umiarkowany wzrost płac w nadchodzących kwartałach. Do ograniczenia dynamiki jednostkowych kosztów pracy przyczynił się też wzrost produktywności pracy. Krótkookresowe oczekiwania inflacyjne utrzymują się na podwyższonym poziomie. Większość miar długookresowych oczekiwań inflacyjnych wynosi około 2%, co sprzyja ustabilizowaniu się inflacji na poziomie zbliżonym do celu w średnim okresie.

Choć inflacja cen energii w czerwcu spadła, to jej wzrost od początku konfliktu – i wpływ na inflację cen żywności, towarów i usług – prawdopodobnie sprawi, że inflacja pozostanie znacznie powyżej docelowego poziomu do pierwszej połowy 2027. Potem inflacja powinna się obniżyć, jako że ceny energii mają według oczekiwań spaść, a inne ceny powinny rosnąć wolniej. Poważnym źródłem niepewności pozostaje jednak konflikt. Uważnie monitorujemy więc skalę i trwałość wzrostu cen energii oraz to, jak przekłada się on na kształtowanie się cen i płac, oczekiwania inflacyjne i ogólną dynamikę gospodarczą.

Ocena ryzyka

W bilansie ryzyka dla perspektyw wzrostu gospodarczego przeważają czynniki spadkowe. Podczas gdy protokół ustaleń uzgodniony w czerwcu między Stanami Zjednoczonymi a Iranem stanowił pierwszą próbę rozwiązania konfliktu, w ostatnich tygodniach znów pojawiły się komplikacje i sytuacja geopolityczna pozostaje niestabilna. Ponowne zakłócenia w dostawach energii mogłyby doprowadzić do większego i bardziej długotrwałego wzrostu cen energii, niż się obecnie przewiduje. To odbiłoby się na dochodach realnych, wydatkach i inwestycjach. Spadek nastrojów na światowych rynkach finansowych lub zacieśnienie podaży kredytów mogłyby zmniejszyć popyt. Dodatkowe napięcia w handlu międzynarodowym mogłyby także spowodować dalsze zakłócenia w łańcuchach dostaw, ograniczyć eksport oraz osłabić spożycie i inwestycje. Poważnym źródłem niepewności pozostają inne napięcia geopolityczne, zwłaszcza związane z nieuzasadnioną wojną Rosji przeciwko Ukrainie. Wzrost gospodarczy może natomiast okazać się wyższy, jeśli gospodarka i rynki energii przystosują się do zakłóceń spowodowanych przez konflikt na Bliskim Wschodzie szybciej, niż się oczekuje, lub jeśli konflikt zostanie trwale rozwiązany. Ponadto czynnikami skutkującymi wzrostem silniejszym od przewidywanego mogą być: planowane wydatki na obronność i infrastrukturę, reformy służące zwiększeniu produktywności i ukończeniu budowy jednolitego rynku oraz wdrożenie nowych technologii w firmach ze strefy euro.

W bilansie ryzyka dla perspektyw inflacji przeważają czynniki wzrostowe. Szok energetyczny może jeszcze się nasilić, a jego wpływ na inne ceny i płace może być mocniejszy, niż się obecnie oczekuje. Im dłużej ceny energii pozostają wysokie, tym bardziej prawdopodobne jest, że doprowadzą one do wzrostu szerszej inflacji za sprawą pośrednich i wtórnych skutków. Trwające napięcia handlowe mogą skutkować większą fragmentacją globalnych łańcuchów dostaw, zmniejszeniem dostaw surowców krytycznych oraz większym ograniczeniem mocy produkcyjnych w gospodarce strefy euro. Ekstremalne zdarzenia pogodowe, których przykładem są trwające fale upałów, i – ogólnie – coraz bardziej widoczne przejawy kryzysu klimatycznego i przyrodniczego mogą skutkować większym, niż się przewiduje, wzrostem cen żywności. Inflacja może natomiast okazać się niższa, jeśli konflikt na Bliskim Wschodzie zostanie trwale rozwiązany lub jeśli pośrednie lub wtórne skutki będą mniej wyraźne, niż się przewiduje. Wzrost zmienności i niechęci do podejmowania ryzyka na rynkach finansowych mógłby odbić się na popycie, a przez to skutkować także niższą inflacją.

Warunki finansowe i monetarne

Ogólnie warunki finansowe od czasu naszego poprzedniego posiedzenia nieco się zaostrzyły, co jest spójne z podwyższeniem podstawowych stóp procentowych EBC. Oprocentowanie kredytów bankowych dla firm i koszt emisji długu rynkowego pozostały w maju bez zmian i wynosiły, odpowiednio, 3,6% i 4,0%. Roczna dynamika kredytów bankowych dla firm zwiększyła się z 3,4% w kwietniu do 4,0%, ale zostało to po części skompensowane przez spadek dynamiki emisji obligacji przedsiębiorstw, która obniżyła się z 4,5% do 3,4%. Z naszego najnowszego badania akcji kredytowej banków ze strefy euro wynika, że standardy kredytowe dla firm w drugim kwartale nieco się zaostrzyły. Popyt na kredyty dla firm nieznacznie się zwiększył, pod wpływem wzrostu zapotrzebowania na kapitał obrotowy, ale także kredytów zaciąganych przez duże firmy na inwestycje w środki trwałe.

Oprocentowanie kredytów hipotecznych wzrosło z 3,4% w kwietniu do 3,5% w maju, podczas gdy dynamika kredytów hipotecznych zwiększyła się do 3,1%. Warunki udzielania kredytów hipotecznych w drugim kwartale zaostrzyły się, ponieważ banki stały się bardziej zaniepokojone zagrożeniami gospodarczymi, z jakimi mierzą się ich klienci, i mniej skłonne do ponoszenia ryzyka. Popyt na kredyty hipoteczne obniżył się z powodu spadku zaufania konsumentów i wyższych stóp procentowych.

Podsumowanie

Rada Prezesów postanowiła dziś pozostawić trzy podstawowe stopy procentowe EBC bez zmian. Będziemy kształtować politykę pieniężną tak, aby zapewnić stabilizację inflacji na docelowym poziomie 2% w średnim okresie. Będziemy ustalać odpowiednie nastawienie polityki pieniężnej na podstawie danych i na bieżąco, z posiedzenia na posiedzenie. Decyzje dotyczące stóp procentowych będą uwzględniać naszą ocenę perspektyw inflacji i odnośnych czynników ryzyka, w świetle napływających danych gospodarczych i finansowych, a także dynamiki inflacji bazowej i siły transmisji polityki pieniężnej. Nie deklarujemy z góry określonej ścieżki stóp.

Niezależnie od sytuacji jesteśmy gotowi odpowiednio dostosowywać wszystkie instrumenty w ramach swojego mandatu, by doprowadzić do trwałego ustabilizowania się inflacji na średniookresowym docelowym poziomie i utrzymać płynną transmisję polityki pieniężnej.

Odpowiemy teraz chętnie na Państwa pytania.

Dosłowny tekst przyjęty przez Radę Prezesów znajduje się w wersji angielskiej.