KONFERENCJA PRASOWA

Christine Lagarde, prezes EBC
Luis de Guindos, wiceprezes EBC

Frankfurt nad Menem, 18 grudnia 2025

Dzień dobry, wspólnie z panem wiceprezesem witamy Państwa na konferencji prasowej.

Rada Prezesów postanowiła dziś pozostawić trzy podstawowe stopy procentowe EBC bez zmian. Nasza aktualna ocena ponownie potwierdza, że inflacja powinna się ustabilizować na docelowym poziomie 2% w średnim okresie.

Nowe projekcje ekspertów Eurosystemu pokazują, że inflacja ogółem wyniesie średnio 2,1% w 2025, 1,9% w 2026, 1,8% w 2027 i 2,0% w 2028. Inflacja z wyłączeniem cen energii i żywności według projekcji ekspertów wyniesie średnio 2,4% w 2025, 2,2% w 2026, 1,9% w 2027 i 2,0% w 2028. Inflację na 2026 zrewidowano w górę, głównie dlatego, że eksperci obecnie przewidują wolniejsze tempo spadku inflacji cen usług. Oczekuje się, że wzrost gospodarczy będzie silniejszy niż we wrześniowych projekcjach, głównie pod wpływem popytu wewnętrznego. Wzrost gospodarczy na 2025 został zrewidowany w górę, do 1,4%, na 2026 – do 1,2%, a na 2027 – do 1,4%. W 2028 ma pozostać na poziomie 1,4%.

Jesteśmy zdeterminowani w dążeniu do tego, by inflacja ustabilizowała się na docelowym poziomie 2% w średnim okresie. Będziemy ustalać odpowiednie nastawienie polityki pieniężnej na podstawie danych i na bieżąco, z posiedzenia na posiedzenie. W szczególności decyzje dotyczące stóp procentowych będą uwzględniać naszą ocenę perspektyw inflacji i odnośnych czynników ryzyka, w świetle napływających danych gospodarczych i finansowych, a także dynamiki inflacji bazowej i siły transmisji polityki pieniężnej. Nie deklarujemy z góry określonej ścieżki stóp.

Podjęte dziś decyzje są przedstawione w komunikacie prasowym dostępnym na naszej stronie internetowej.

Wytłumaczę teraz bardziej szczegółowo, jak oceniamy rozwój sytuacji gospodarczej i inflacji, po czym objaśnię naszą ocenę warunków finansowych i monetarnych.

Aktywność gospodarcza

Gospodarka wykazuje odporność. Wzrost gospodarczy w trzecim kwartale wyniósł 0,3% – odzwierciedlał głównie zwiększone inwestycje i spożycie. Eksport także się zwiększył, w czym znaczący udział miała branża chemiczna. W sektorowej strukturze wzrostu dominowały usługi, zwłaszcza sektor informacji i komunikacji, natomiast aktywność w przemyśle i budownictwie pozostała bez zmian. Ten model wzrostu napędzanego przez usługi prawdopodobnie się utrzyma w najbliższym okresie.

Gospodarce sprzyja dobra sytuacja na rynku pracy. Bezrobocie, które w październiku wynosiło 6,4%, jest blisko rekordowo niskiego poziomu, a zatrudnienie w trzecim kwartale wzrosło o 0,2%. Jednocześnie popyt na pracę dalej się osłabił: wskaźnik wolnych miejsc pracy jest na najniższym poziomie od czasu pandemii.

Według projekcji ekspertów motorem wzrostu w nadchodzących latach będzie popyt wewnętrzny. Dochody realne mają dalej rosnąć, a stopa oszczędności powinna się stopniowo obniżać, z wciąż wysokiego poziomu, i podtrzymywać spożycie. Gospodarkę coraz bardziej powinny wspierać inwestycje przedsiębiorstw oraz znaczne wydatki publiczne na obronność i infrastrukturę. Natomiast trudne warunki handlu światowego prawdopodobnie nadal będą osłabiająco oddziaływać na dynamikę PKB w strefie euro w bieżącym i następnym roku.

Rada Prezesów podkreśla, że w obecnej sytuacji geopolitycznej należy pilnie wzmocnić strefę euro i jej gospodarkę. Z zadowoleniem odnotowujemy wezwanie Komisji Europejskiej, by rządy priorytetowo potraktowały trwałą stabilność finansów publicznych, inwestycje strategiczne i prowzrostowe reformy strukturalne. Konieczne jest pełne wykorzystanie potencjału rynku wewnętrznego. Należy także wspierać dalszą integrację rynków kapitałowych – przez ukończenie budowy unii oszczędności i inwestycji oraz unii bankowej zgodnie z ambitnym harmonogramem – a także szybko przyjąć rozporządzenie w sprawie ustanowienia cyfrowego euro.

Inflacja

Roczna inflacja, która od wiosny kształtuje się w wąskim przedziale, w listopadzie nadal była równa 2,1%. Ceny energii – po dużym spadku w październiku – były o 0,5% niższe niż rok temu. Inflacja cen żywności wynosiła 2,4%, w porównaniu z 2,5% w październiku i 3,0% we wrześniu. Inflacja z wyłączeniem cen energii i żywności pozostała na niezmienionym poziomie 2,4%, ponieważ ceny towarów i ceny usług poruszały się w przeciwnych kierunkach. Inflacja cen towarów obniżyła się z 0,8% we wrześniu i 0,6% w październiku do 0,5% w listopadzie. Inflacja cen usług z kolei wzrosła z 3,2% we wrześniu do 3,4% w październiku i 3,5% w listopadzie.

Wskaźniki inflacji bazowej w ostatnich miesiącach nie zmieniły się istotnie i pozostają zgodne z naszym celem średniookresowym wynoszącym 2%. Podczas gdy dynamika zysków jednostkowych w trzecim kwartale pozostała bez zmian, jednostkowe koszty pracy rosły nieco szybciej niż w drugim kwartale. Roczna dynamika przeciętnego wynagrodzenia wynosiła 4,0%, czyli powyżej przewidywań z wrześniowych projekcji ekspertów, z powodu płatności przekraczających płace negocjowane. Ze wskaźników prognostycznych – takich jak badania ankietowe dotyczące oczekiwań płacowych oraz narzędzie EBC do monitorowania płac – wynika, że tempo wzrostu płac w nadchodzących kwartałach będzie się zmniejszać, a pod koniec 2026 ustabilizuje się nieco poniżej 3%.

Inflacja w najbliższym czasie powinna się obniżać, głównie dlatego, że w jej rocznej stopie przestaną być ujmowane wcześniejsze podwyżki cen energii. Eksperci przewidują, że inflacja w 2026 i 2027 utrzyma się średnio poniżej 2%, przy czym inflacja cen energii przez większość tego okresu będzie ujemna, a inflacja z wyłączeniem cen energii będzie się stopniowo zmniejszać. Następnie w 2028 inflacja powinna powrócić do docelowego poziomu, w warunkach silnego wzrostu cen energii. Jest to po części odzwierciedleniem wzrostowego oddziaływania na inflację unijnego systemu handlu uprawnieniami do emisji 2, którego uruchomienie jest obecnie przewidywane na 2028, czyli rok później, niż założono we wrześniowych projekcjach ekspertów. Według przewidywań inflacja z wyłączeniem cen energii w ostatnich latach horyzontu projekcji ustabilizuje się na poziomie zbliżonym do 2%.

Większość miar długookresowych oczekiwań inflacyjnych wciąż wynosi około 2%, co sprzyja ustabilizowaniu się inflacji na poziomie zbliżonym do naszego celu.

Ocena ryzyka

Napięcia handlowe zostały wprawdzie złagodzone, ale utrzymująca się zmienność otoczenia międzynarodowego może powodować zakłócenia łańcuchów dostaw, tłumić eksport oraz odbijać się na spożyciu i inwestycjach. Spadek nastrojów na światowych rynkach finansowych może doprowadzić do zaostrzenia warunków finansowania, większej niechęci do podejmowania ryzyka i osłabienia wzrostu gospodarczego. Poważnym źródłem niepewności pozostają napięcia geopolityczne, zwłaszcza związane z nieuzasadnioną wojną Rosji przeciwko Ukrainie. Natomiast czynnikami skutkującymi silniejszym wzrostem, niż się przewiduje, mogą być planowane wydatki na obronność i infrastrukturę oraz reformy służące zwiększeniu produktywności. Poprawa zaufania przedsiębiorców może pobudzić inwestycje prywatne.

Perspektywy inflacji nadal są bardziej niepewne niż zazwyczaj z powodu utrzymującej się zmienności otoczenia międzynarodowego. Inflacja może się okazać niższa, jeśli wzrost ceł w USA doprowadzi do osłabienia popytu na eksport strefy euro i kraje z nadwyżką mocy produkcyjnych zwiększą swój eksport do strefy euro. Ponadto mocniejsze euro może spowodować, że inflacja zejdzie poniżej oczekiwanego poziomu. Większa zmienność i niechęć do podejmowania ryzyka na rynkach finansowych mogą się odbić na popycie, a przez to – także skutkować niższą inflacją. Z kolei inflacja może okazać się wyższa, jeśli większa fragmentacja globalnych łańcuchów dostaw doprowadziłaby do podbicia cen importu, zmniejszenia dostaw surowców krytycznych i dodatkowego ograniczenia mocy produkcyjnych w gospodarce strefy euro. Wolniejsze zmniejszanie presji płacowej może opóźnić spadek inflacji cen usług. Na wzrost inflacji w średnim okresie może także wpłynąć zwiększanie wydatków na obronność i infrastrukturę. Ekstremalne zdarzenia pogodowe i – ogólnie – coraz bardziej widoczne przejawy kryzysu klimatycznego i przyrodniczego mogą skutkować większym, niż się przewiduje, wzrostem cen żywności.

Warunki finansowe i monetarne

Od naszego ostatniego posiedzenia rynkowe stopy procentowe wzrosły. Oprocentowanie kredytów bankowych dla firm – po spadku wskutek naszych obniżek podstawowych stóp procentowych w poprzednim roku – od miesięcy letnich jest zasadniczo stabilne. W październiku, podobnie jak we wrześniu, wynosiło 3,5%. Koszt emisji długu rynkowego był równy 3,4%, także blisko poziomu z września. Średnie oprocentowanie nowych kredytów hipotecznych ponownie się nie zmieniło i w październiku wynosiło 3,3%.

Roczna dynamika kredytów bankowych dla firm w październiku – podobnie jak we wrześniu – była równa 2,9%. Dynamika emisji obligacji przedsiębiorstw także zasadniczo się nie zmieniła i wynosiła 3,2%. Zwiększyła się dynamika kredytów hipotecznych, do 2,8%, w porównaniu z 2,6% we wrześniu.

Zgodnie z naszą strategią polityki pieniężnej Rada Prezesów dokonała gruntownej oceny powiązań między tą polityką a stabilnością finansową. Banki w strefie euro są odporne, dzięki solidnym współczynnikom kapitałowym i płynnościowym, dobrej jakości aktywów i wysokiej rentowności. Natomiast niepewność geopolityczna i możliwość nagłej korekty wycen na światowych rynkach finansowych są zagrożeniami dla stabilności finansowej w strefie euro. Pierwszą linią obrony przed narastaniem podatności na ryzyko finansowe pozostaje polityka makroostrożnościowa, która przyczynia się do zwiększenia odporności i ochrony przestrzeni makroostrożnościowej.

Podsumowanie

Rada Prezesów postanowiła dziś pozostawić trzy podstawowe stopy procentowe EBC bez zmian. Jesteśmy zdeterminowani w dążeniu do tego, by inflacja ustabilizowała się na docelowym poziomie 2% w średnim okresie. Będziemy ustalać odpowiednie nastawienie polityki pieniężnej na podstawie danych i na bieżąco, z posiedzenia na posiedzenie. Decyzje dotyczące stóp procentowych będą uwzględniać naszą ocenę perspektyw inflacji i odnośnych czynników ryzyka, w świetle napływających danych gospodarczych i finansowych, a także dynamiki inflacji bazowej i siły transmisji polityki pieniężnej. Nie deklarujemy z góry określonej ścieżki stóp.

Niezależnie od sytuacji jesteśmy gotowi odpowiednio dostosowywać wszystkie instrumenty w ramach swojego mandatu, by doprowadzić do trwałego ustabilizowania się inflacji na średniookresowym docelowym poziomie i utrzymać płynną transmisję polityki pieniężnej.

Odpowiemy teraz chętnie na Państwa pytania.

Dosłowny tekst przyjęty przez Radę Prezesów znajduje się w wersji angielskiej.