Sintesi

Dopo la debole crescita registrata nel secondo trimestre del 2019, gli indicatori congiunturali recenti suggeriscono che la ripresa prevista per la seconda metà dell’anno nel precedente esercizio di proiezione sarà ritardata. Gli indicatori del clima economico hanno continuato a peggiorare negli ultimi mesi, in particolare nell’industria. Ciò riflette l’attuale debolezza del commercio mondiale in un contesto di perduranti incertezze a livello internazionale riguardanti ad esempio un aumento del protezionismo, un potenziale rallentamento più pronunciato in Cina e una Brexit disordinata. Questi fattori incidono negativamente sulle aspettative delle imprese nel settore manifatturiero e ci si attende che continuino a pesare sull’attività nell’area dell’euro nel breve periodo. Al tempo stesso il clima di fiducia nei settori dei servizi orientati verso l’interno e delle costruzioni, assieme a quello dei consumatori, evidenzia ancora una maggiore capacità di tenuta, mentre la situazione nei mercati del lavoro ha continuato a migliorare. Lo scenario di base è subordinato all’ipotesi tecnica di tassi di interesse considerevolmente inferiori di riflesso alle aspettative di mercato, all’ipotesi di una Brexit ordinata e a un lieve allentamento delle politiche di bilancio, che dovrebbero nell’insieme favorire il ritorno al profilo di crescita a medio termine previsto nelle proiezioni dello scorso giugno. In aggiunta, dopo avere toccato livelli molto bassi nel 2019, la domanda esterna dovrebbe recuperare e fornire un impulso all’attività nel resto dell’orizzonte temporale considerato. Si prevede complessivamente che la crescita del PIL in termini reali sia pari all’1,1% nel 2019 e che poi aumenti gradualmente fino a raggiungere l’1,4% nel 2021. Rispetto all’esercizio previsivo di giugno 2019, le prospettive a breve termine si sono deteriorate per l’indebolimento degli indicatori del clima di fiducia e le perduranti incertezze su scala internazionale; ciò ha determinato per il 2019 e il 2020 revisioni al ribasso, che per il 2020 sono principalmente riconducibili a effetti di trascinamento. Oltre il breve periodo l’impatto degli shock esterni negativi è sostanzialmente compensato da quello delle più favorevoli condizioni di finanziamento e dei ribassi delle quotazioni petrolifere.

L’inflazione misurata sull’indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) dovrebbe moderarsi quest’anno e rimanere contenuta in quello successivo, per poi recuperare portandosi all’1,5% nel 2021. Il tasso calcolato al netto dell’energia e dei beni alimentari aumenterà lievemente entro la fine del 2019 e non evidenzierà alcuna tendenza significativa nel corso del 2020, per poi rafforzarsi nel 2021 grazie all’atteso recupero dell’attività e alla connessa ripresa dei margini di profitto in un contesto in cui gli aumenti passati del costo del lavoro si trasmettono ai prezzi. In confronto alle proiezioni di giugno, l’inflazione misurata sullo IAPC è stata corretta al ribasso; ciò è dovuto in larga parte alla componente energetica, che è stata oggetto di una considerevole revisione verso il basso sia per il 2019 sia per il 2020 a causa del calo dei corsi petroliferi. Anche il tasso calcolato escludendo energia e beni alimentari subisce una correzione al ribasso riflettendo i dati più modesti, l’indebolimento dell’attività, gli effetti indiretti della diminuzione dei prezzi dell’energia e le persistenti sovrastime precedenti^[1].

1 Economia reale

La crescita del PIL in termini reali nell’area dell’euro è scesa allo 0,2% nel secondo trimestre del 2019, in presenza di un forte rallentamento delle esportazioni (cfr. grafico 1). Nel secondo trimestre il tasso di incremento del PIL è stato in linea con quello previsto nelle proiezioni di giugno 2019. Malgrado la lieve decelerazione registrata nel secondo trimestre, la domanda interna ha continuato a costituire la determinante principale della crescita, mentre il commercio netto è passato a fornire un contributo negativo.

Gli indicatori congiunturali segnalano una crescita debole nella seconda metà del 2019. L’indice di fiducia (Economic Sentiment Indicator) elaborato dalla Commissione europea ha continuato a diminuire negli ultimi mesi per effetto della componente relativa al settore manifatturiero, che è scesa ulteriormente portandosi al di sotto della propria media di più lungo periodo. Ciò sembra rispecchiare la perdurante debolezza dell’interscambio globale e l’impatto delle incertezze su scala mondiale connesse in particolare alle controversie commerciali internazionali, alla possibilità di una Brexit senza accordo e ai rischi di un rallentamento più pronunciato in Cina. Il clima di fiducia nei settori dei servizi più orientati verso l’interno e delle costruzioni, assieme a quello dei consumatori, ha continuato per contro a mostrare una maggiore capacità di tenuta nonostante il lieve calo di agosto. Gli ultimi andamenti degli indici dei responsabili degli acquisti (Purchasing Managers’ Indices) confermano questa evoluzione divergente tra settori. Gli indicatori più recenti suggeriscono nell’insieme che l’andamento debole della crescita osservato nel secondo trimestre proseguirà nella seconda metà del 2019 per effetto del contributo negativo fornito dal commercio netto, mentre la domanda interna dovrebbe continuare a evidenziare una relativa capacità di tenuta.

Nel medio periodo lo scenario di base ipotizza che le circostanze sfavorevoli a livello mondiale vengano gradualmente meno, consentendo ai fattori fondamentali a sostegno dell’espansione nell’area dell’euro di tornare a rafforzarsi (cfr. tavola 1). Lo scenario di base assume in particolare un’uscita ordinata del Regno Unito dall’Unione europea e l’assenza di ulteriori misure protezionistiche (in aggiunta a quelle già annunciate), il che riduce altresì la probabilità di un rallentamento pronunciato in Cina. Pertanto, l’attuale livello di incertezza diminuirà gradualmente e questo consentirà ai fattori fondamentali a sostegno della crescita di tornare a rafforzarsi. L’orientamento della politica monetaria della BCE rimarrebbe molto accomodante e seguiterebbe a trasmettersi all’economia. Più specificatamente, le ipotesi tecniche implicano che al termine dell’orizzonte temporale della proiezione i tassi di interesse nominali si mantengano inferiori ai livelli molto bassi toccati alla metà del 2019. Anche i prestiti al settore privato non finanziario dovrebbero mostrare un rafforzamento modesto verso la fine del periodo considerato, stimolati dal miglioramento del contesto macroeconomico, dai tassi di interesse molto bassi e dalle condizioni favorevoli del credito bancario sia alle famiglie sia alle società non finanziarie. Le minori esigenze di ridimensionamento della leva finanziaria nei diversi settori e l’espansione degli utili contribuiranno altresì al dinamismo della spesa privata. La dinamica dei consumi privati e degli investimenti nell’edilizia residenziale dovrebbe trarre beneficio anche dagli andamenti relativamente robusti della crescita dei salari e della ricchezza netta, oltre che dal calo della disoccupazione. Le esportazioni dell’area dell’euro beneficerebbero della prevista ripresa della domanda esterna. Infine, l’orientamento delle politiche di bilancio dovrebbe essere lievemente espansivo nell’intero arco temporale della proiezione (cfr. sezione 3).

Tuttavia, il venir meno di alcune circostanze favorevoli determinerebbe un calo della crescita verso la fine del periodo in esame. Ci si attende che gli investimenti delle imprese si indeboliscano nell’orizzonte temporale di proiezione, di riflesso a un periodo prolungato di bassi livelli di fiducia delle imprese e alla scadenza di alcuni incentivi fiscali. Anche l’occupazione dovrebbe decelerare a medio termine, rispecchiando in gran parte l’acutizzarsi della carenza di manodopera in alcuni paesi.

Il reddito disponibile reale dovrebbe acquisire slancio nel 2019, per poi indebolirsi nel 2020 e nel 2021. Il rafforzamento nel 2019 riflette un’accelerazione del reddito disponibile nominale e un calo dell’inflazione al consumo. Nel 2020 e nel 2021 ci si attende che il rallentamento del reddito nominale e la graduale ascesa dell’inflazione agiscano da freno sul reddito reale. Il contributo di salari e stipendi lordi alla crescita del reddito disponibile nominale dovrebbe diminuire nel 2020 (dato l’impatto della minore dinamica dell’occupazione), per poi mantenersi sostanzialmente invariato nel 2021. Gli altri redditi personali registrerebbero un’espansione moderata nel periodo in esame. Il contributo dei trasferimenti fiscali netti sarebbe positivo nel 2019, per la prima volta dal 2010, riflettendo l’impatto congiunto delle riduzioni delle imposte dirette e dell’aumento dei trasferimenti alle famiglie. Tale contributo positivo diminuirebbe nel 2020 e diventerebbe sostanzialmente neutro nel 2021 nel contesto del lieve calo dei trasferimenti alle famiglie e del graduale incremento dell’imposizione diretta.

La crescita dei consumi privati è diminuita lievemente nel secondo trimestre del 2019 per motivi in parte riconducibili al venir meno di uno stimolo temporaneo osservato all’inizio dell’anno, ma dovrebbe rimanere solida nell’arco di tempo considerato. Il clima di fiducia dei consumatori ancora relativamente favorevole, gli attesi miglioramenti ulteriori delle condizioni nei mercati del lavoro e il perdurante aumento dei salari reali per occupato suggeriscono il protrarsi di un’espansione stabile dei consumi nell’orizzonte temporale di proiezione, sorretta anche dagli effetti positivi del lieve allentamento delle politiche di bilancio in alcuni paesi.

La dinamica dei consumi privati sarebbe sostenuta dalle condizioni di finanziamento favorevoli e dall’aumento della ricchezza netta. I tassi nominali sui prestiti bancari dovrebbero diminuire ulteriormente nel breve periodo, per poi stabilizzarsi e successivamente registrare un aumento modesto nel 2021. I tassi di interesse sui mutui rimarrebbero lievemente inferiori ai livelli toccati alla metà del 2019 sino alla fine dell’arco di tempo considerato, mentre quelli sul credito al consumo dovrebbero salire lievemente al di sopra dei livelli attuali. Poiché si prevede che i tassi sui prestiti bancari rimangano bassi e ci si attende che i prestiti bancari alle famiglie registrino un rafforzamento solo moderato nell’anno corrente e in quelli successivi, la spesa lorda per interessi si manterrebbe contenuta e continuerebbe quindi a sostenere i consumi privati. Al tempo stesso i ricavi lordi da interessi dovrebbero registrare un lieve incremento, riconducibile al protratto accumulo di attività fruttifere. Le proiezioni indicano inoltre che la ricchezza netta aumenterà ulteriormente, grazie al perdurare di robuste plusvalenze legate agli immobili posseduti che spiegano oltre la metà dell’aumento previsto. La crescita della ricchezza netta, assieme ai progressi realizzati nella riduzione della leva finanziaria, dovrebbe altresì sorreggere i consumi.

L’espansione degli investimenti nell’edilizia residenziale dovrebbe proseguire, sebbene a un ritmo più moderato. La ripresa degli investimenti in abitazioni sembra avere perso lievemente slancio nel corso del 2018, in particolare in Spagna, Francia e Paesi Bassi, dopo un periodo di espansione molto vigorosa nel 2017. Nell’orizzonte temporale considerato ci si attende una moderazione della crescita degli investimenti nell’edilizia residenziale. Questo indebolimento è suggerito dal calo delle concessioni edilizie rilasciate negli ultimi mesi e dalle indagini congiunturali recenti da cui si evince una diminuzione della quota di famiglie che prevede di ristrutturare un’abitazione nel prossimo anno, nonostante l’aumento di quelle che intendono acquistare o costruire un’abitazione nei prossimi due anni. Inoltre i vincoli di capacità nel settore delle costruzioni dovrebbero diventare sempre più restrittivi, in particolare in Germania e nei Paesi Bassi. Agirebbero altresì da freno andamenti demografici sfavorevoli in alcuni paesi, tra cui la Germania e la Francia.

Gli investimenti delle imprese dovrebbero aumentare nel periodo in esame, seppure a un ritmo piuttosto modesto. Dopo l’andamento fiacco della prima metà del 2019, gli investimenti delle imprese dovrebbero evidenziare una dinamica piuttosto modesta nella seconda metà dell’anno riflettendo l’impatto della debolezza relativa dell’interscambio mondiale e le preoccupazioni riguardo a un ulteriore inasprimento delle controversie commerciali, come pure i timori di una Brexit senza accordo e di una marcata riduzione del ritmo di espansione in Cina. Oltre il breve periodo, tuttavia, gli investimenti delle imprese nell’area dell’euro sarebbero sostenuti da una serie di fattori fondamentali favorevoli in un contesto in cui si ipotizza il graduale venir meno delle incertezze. In primo luogo, la mancanza di attrezzature viene segnalata come un fattore che limita la produzione da una quota di imprese nel settore manifatturiero più ampia del consueto. In secondo luogo, le condizioni di finanziamento dovrebbero essere ancora molto favorevoli nell’orizzonte temporale di proiezione. In terzo luogo, gli utili dovrebbero ampliarsi accrescendo ulteriormente il considerevole eccesso di attività liquide che le imprese hanno accumulato negli ultimi anni. In quarto luogo, le imprese potrebbero aumentare gli investimenti per compensare i vincoli connessi al lato dell’offerta di manodopera. Infine, l’indice di leva finanziaria nel settore delle società non finanziarie è diminuito negli ultimi anni grazie alla ripresa dei corsi azionari, al protratto accumulo di attività e alla moderata crescita dei debiti finanziari, anche se l’indebitamento lordo consolidato resta superiore ai livelli pre-crisi. Al tempo stesso, la spesa lorda per interessi delle società non finanziarie ha toccato minimi storici negli ultimi anni e dovrebbe aumentare solo gradualmente negli anni a venire.

Le esportazioni verso l’esterno dell’area dell’euro dovrebbero crescere a un ritmo contenuto nella parte rimanente del 2019, per poi recuperare nel resto dell’orizzonte temporale considerato, sostanzialmente in linea con l’evoluzione della domanda esterna (cfr. riquadro 2). La crescita delle esportazioni verso l’esterno dell’area ha mostrato un andamento variabile nel periodo recente. Nel primo trimestre di quest’anno l’accumulazione di scorte in anticipazione della data originaria della Brexit a marzo 2019 ha fornito un impulso ai flussi commerciali dell’area verso il Regno Unito. Nel trimestre successivo si stima che tale effetto si sia riassorbito, determinando un ristagno delle esportazioni verso l’esterno dell’area. Poiché gli indicatori congiunturali del commercio rimangono moderati, le esportazioni verso l’esterno dell’area evidenzierebbero una dinamica debole nella seconda metà del 2019, aumentando meno della domanda esterna. In seguito, nel medio periodo, dovrebbero recuperare ed espandersi sostanzialmente in linea con la domanda esterna determinando una stabilità delle quote di mercato delle esportazioni. Le importazioni dall’esterno dell’area dovrebbero altresì rimanere piuttosto deboli nel breve periodo, rispecchiando sia gli andamenti delle esportazioni stesse sia nel contempo la dinamica contenuta degli investimenti e dell’attività in alcuni paesi dell’area. Più a lungo termine, crescerebbero pressoché in linea con la domanda totale (domanda interna ed esportazioni). Nell’insieme, ci si attende che il contributo del commercio netto alla crescita del PIL in termini reali sia negativo nella seconda metà del 2019 e successivamente neutro nel resto del periodo considerato.

La crescita dell’occupazione sarebbe contenuta, riflettendo in parte fattori temporanei nel breve periodo, mentre ci si attende che emergano vincoli dal lato dell’offerta di manodopera nel prosieguo dell’orizzonte temporale considerato. La stima rapida dell’Eurostat colloca la crescita del numero di occupati nel secondo trimestre del 2019 allo 0,2% sul periodo precedente, a indicare una moderazione della dinamica rispetto agli ultimi quattro anni. L’occupazione continuerebbe ad aumentare a ritmi piuttosto modesti nell’arco di tempo considerato poiché si prevede che l’offerta di manodopera ne limiti ulteriormente l’espansione e che anche la domanda di lavoro registri una moderazione in linea con il rallentamento dell’attività.

La dinamica delle forze di lavoro dovrebbe moderarsi nel periodo in esame. Le forze di lavoro continuerebbero a espandersi riflettendo la prevista immigrazione netta di lavoratori, l’attesa integrazione dei rifugiati e i perduranti aumenti del tasso di partecipazione. Si prevede tuttavia che nell’orizzonte temporale di proiezione questi fattori vengano gradualmente meno e aumenti pertanto l’impatto sfavorevole esercitato dall’invecchiamento demografico, in un contesto in cui le coorti più anziane che escono dalle forze di lavoro sono in numero maggiore rispetto a quelle più giovani che entrano a farvi parte.

Il tasso di disoccupazione scenderebbe al 7,3% nel 2021. È diminuito al 7,6% nel secondo trimestre del 2019, la quota più bassa dal terzo trimestre del 2008, e in prospettiva dovrebbe rimanere sostanzialmente invariato rispetto al livello attuale fino agli inizi del 2020, per poi scendere nel periodo successivo. Benché ci si attenda un calo generalizzato nei diversi paesi, i tassi di disoccupazione nel 2021 dovrebbero evidenziare ancora differenze sostanziali.

La produttività del lavoro dovrebbe recuperare nel periodo in rassegna. La produttività del lavoro per addetto e per ora lavorata è diminuita nel 2018 dopo il forte slancio del 2017, di riflesso all’inatteso indebolimento dell’attività. Nel 2021 dovrebbe salire allo 0,9%, in un contesto in cui ci si attende che l’attività riacquisti vigore a fronte di un rallentamento degli input di lavoro.

Rispetto alle proiezioni di giugno, la crescita del PIL in termini reali è stata rivista verso il basso per il 2019 e il 2020 ed è stata mantenuta invariata per il 2021. Dati i perduranti modesti livelli degli indicatori del clima di fiducia, che riflettono principalmente la debolezza più persistente del previsto del commercio mondiale e le incertezze a livello internazionale, le prospettive a breve termine sono state corrette al ribasso sia per il terzo sia per il quarto trimestre del 2019. Queste revisioni implicano un minore effetto di trascinamento nel 2020, riducendo la crescita annua del PIL in tale anno. Il profilo trimestrale della crescita economica resta tuttavia immutato rispetto agli inizi del 2020, poiché l’impatto delle considerevoli correzioni verso il basso della domanda esterna è sostanzialmente compensato da quello delle più favorevoli condizioni di finanziamento e dei ribassi dei corsi petroliferi.

2 Prezzi e costi

L’inflazione misurata sullo IAPC si collocherebbe in media all’1,2% nel 2019, per poi scendere all’1,0% nel 2020 e raggiungere l’1,5% nel 2021 (cfr. grafico 2). L’inflazione misurata sullo IAPC sarà volatile, oscillando intorno a livelli piuttosto contenuti fino alla seconda metà del 2020. Tale andamento riflette principalmente l’evoluzione della componente energetica connessa al recente calo dei corsi petroliferi, a effetti base sia verso il basso sia verso l’alto e, in misura ridotta, alla diminuzione dei prezzi amministrati dell’elettricità e del gas. La componente energetica dello IAPC rimarrà negativa sino alla fine del 2020 e diventerà positiva solo nel 2021 con lo stabilizzarsi della curva dei contratti future sulle quotazioni del petrolio. Dopo essere aumentata nel breve periodo per gli effetti ritardati dei precedenti aumenti dei prezzi alla produzione delle materie prime alimentari, la componente alimentare dell’indice dovrebbe oscillare attorno all’1,9%. Lo IAPC al netto di energia e beni alimentari non evidenzierà alcuna tendenza significativa nel corso del 2020 e salirà all’1,5% nel 2021. Il profilo moderatamente ascendente dell’inflazione di fondo dovrebbe essere sorretto dall’atteso recupero dell’attività e dalla connessa ripresa dei margini di profitto in un contesto in cui gli aumenti passati del costo del lavoro si trasmettono ai prezzi. Si prevede di conseguenza un’accentuazione delle pressioni dal lato dei costi interni. L’aumento dei corsi delle materie prime non energetiche e dell’inflazione di fondo a livello mondiale dovrebbe altresì fornire un certo sostegno all’inflazione di fondo.

L’incremento del reddito per occupato dovrebbe essere relativamente robusto in presenza di condizioni ancora tese nei mercati del lavoro. Dopo il picco raggiunto nel 2019 sullo sfondo del rallentamento ciclico della produttività, la dinamica del costo del lavoro per unità di prodotto dovrebbe moderarsi lievemente nell’orizzonte temporale di proiezione in un contesto in cui si prevede che la produttività acceleri assieme all’economia. Il fattore principale alla base della dinamica salariale è il previsto inasprimento delle condizioni nei mercati del lavoro in alcune parti dell’area dell’euro. Al di là degli andamenti congiunturali, è prevedibile che anche l’aumento dell’inflazione complessiva negli ultimi due anni contribuisca a una crescita relativamente robusta delle retribuzioni nominali nelle economie dell’area in cui il processo di formazione dei salari include elementi retrospettivi. Inoltre, alcuni paesi hanno introdotto aumenti delle retribuzioni minime che potrebbero trasmettersi alla distribuzione dei salari.

Nell’orizzonte temporale di proiezione i margini di profitto dovrebbero registrare andamenti più favorevoli rispetto al 2018. I margini di profitto sono stati compressi negli ultimi trimestri dal forte incremento del costo del lavoro per unità di prodotto e dagli aumenti passati dei corsi petroliferi che hanno inciso negativamente sulle ragioni di scambio, con effetti avversi sugli andamenti dei margini. Questi fattori dovrebbero diventare meno importanti dopo il recente calo dei corsi petroliferi e in un contesto in cui l’attività economica riacquista slancio.

L’inflazione dei prezzi all’importazione scenderebbe nel 2019, per poi salire moderatamente nel resto del periodo in esame. Dopo i livelli elevati raggiunti nel 2018, il tasso di crescita sul periodo corrispondente del deflatore delle importazioni dovrebbe diminuire nel 2019 e poi aumentare gradualmente nel 2021. Questo profilo è determinato in misura considerevole dalle variazioni dei corsi petroliferi, che hanno sospinto i prezzi all’importazione verso l’alto nel 2018 e che ne freneranno la dinamica nell’orizzonte temporale della proiezione, anche se il loro effetto si ridurrà gradualmente con l’appiattirsi dell’inclinazione discendente della curva dei contratti future sui prezzi del petrolio verso la fine del periodo considerato. Al tempo stesso, l’aumento dei corsi delle materie prime non petrolifere e le spinte inflazionistiche di fondo a livello internazionale dovrebbero fornire un lieve, ancorché più moderato, sostegno all’inflazione dei prezzi all’importazione.

Da un confronto con l’esercizio previsivo di giugno emerge che le proiezioni per l’inflazione misurata sullo IAPC sono state riviste verso il basso nell’intero arco di tempo considerato. Tali revisioni sono in larga parte riconducibili alla componente energetica, che è stata oggetto di una considerevole correzione verso il basso sia per il 2019 sia per il 2020 a causa del calo dei corsi petroliferi. Anche il tasso calcolato al netto di energia e beni alimentari viene corretto al ribasso riflettendo i dati più modesti, l’indebolimento dell’attività e gli effetti indiretti della diminuzione dei prezzi dell’energia, oltre che le persistenti sovrastime precedenti.

3 Prospettive per i conti pubblici

In termini aggregati, l’orientamento delle politiche di bilancio nell’area dell’euro sarebbe moderatamente espansivo nell’intero orizzonte temporale di proiezione. Viene misurato come variazione del saldo primario di bilancio corretto per il ciclo, al netto del sostegno pubblico a favore del settore finanziario. Dopo essere stata neutra nel 2018, l’intonazione delle politiche fiscali diventerebbe moderatamente espansiva nel 2019 per motivi in larga parte riconducibili alla diminuzione delle imposte dirette e all’aumento della spesa pubblica in alcuni paesi. Per il 2020 si prevede un allentamento lievemente maggiore delle politiche di bilancio dovuto principalmente alle ulteriori riduzioni delle imposte dirette, oltre che ai più elevati trasferimenti in alcuni paesi. Per il 2021, gran parte dell’allentamento è ascrivibile alla Germania come conseguenza dell’accelerazione della spesa e della recente approvazione dell’abrogazione parziale della sovrattassa di solidarietà, che riduce il carico fiscale diretto sulle famiglie.

Il saldo di bilancio dell’area dell’euro dovrebbe deteriorarsi nell’intero periodo considerato, mentre il debito pubblico in rapporto al PIL continua a seguire una traiettoria discendente. Il deterioramento maggiore del saldo si osserva nel 2019, per l’orientamento espansivo della politica fiscale. Successivamente il saldo di bilancio complessivo si deteriora a un ritmo inferiore, in un contesto in cui l’ulteriore allentamento della politica fiscale è in parte compensato dai risparmi nella spesa per interessi, mentre la componente ciclica rimane per lo più invariata. L’andamento discendente del debito delle amministrazioni pubbliche in rapporto al PIL è sorretto dalla presenza di saldi primari positivi, ancorché in calo nel corso del tempo, e dal differenziale favorevole fra tasso di interesse e tasso di crescita.

Le prospettive per le finanze pubbliche nell’area dell’euro rimangono sostanzialmente invariate rispetto all’esercizio previsivo di giugno. Il disavanzo di bilancio lievemente più alto alla fine dell’orizzonte temporale di proiezione riflette l’ulteriore allentamento della politica fiscale e il deterioramento della componente ciclica, che sono in parte compensati dalla minore spesa per interessi. Il rapporto debito/PIL dovrebbe evidenziare un profilo lievemente superiore rispetto alle proiezioni di giugno, a causa delle revisioni al rialzo del differenziale fra tasso di interesse e tasso di crescita e dei minori avanzi primari.