Síntese

A economia da área do euro está a dar provas de resiliência, não obstante a conjuntura mundial difícil. O produto interno bruto (PIB) real aumentou 0,3% no terceiro trimestre de 2025, um valor superior ao indicado nas projeções de setembro. Este aumento ocorreu na sequência de desenvolvimentos voláteis no primeiro semestre do ano, refletindo os efeitos do abastecimento prévio em resposta aos direitos aduaneiros mais elevados impostos pelos Estados Unidos e à incerteza associada, bem como o impacto de flutuações acentuadas dos dados irlandeses. A procura interna deverá continuar a ser o principal fator impulsionador do crescimento da área do euro, estimulada pela subida dos salários reais e do emprego, num contexto de mercados de trabalho resilientes com taxas de desemprego historicamente reduzidas. A despesa pública adicional em infraestruturas e defesa anunciada este ano, especialmente na Alemanha, a par da melhoria das condições de financiamento decorrentes das reduções das taxas de juro diretoras desde junho de 2024, também deverá apoiar a economia interna. A nível externo, embora persistam desafios em termos de competitividade, incluindo alguns de natureza estrutural, as exportações deverão recuperar no próximo ano. Esta melhoria é atribuída a uma recuperação da procura externa perante a diminuição da incerteza das políticas comerciais, não obstante o desenrolar gradual do impacto dos direitos aduaneiros mais elevados. Projeta‑se que o crescimento médio anual do PIB real seja de 1,4% em 2025, 1,2% em 2026 e 1,4% em 2027 e 2028. Em comparação com as projeções de setembro de 2025, o crescimento do PIB foi revisto em alta para o conjunto do horizonte de projeção, espelhando dados melhores do que o esperado, a menor incerteza das políticas comerciais, uma procura externa mais forte e preços das matérias‑primas energéticas mais baixos^[1].

De acordo com as projeções, a inflação descerá de 2,1% em 2025 para 1,9% em 2026 e 1,8% em 2027, subindo em 2028 para o objetivo de médio prazo de 2% definido pelo BCE. A esperada descida da inflação global – medida pelo Índice Harmonizado de Preços no Consumidor (IHPC) – no início de 2026 reflete um efeito de base em sentido descendente decorrente dos preços dos produtos energéticos, ao passo que a inflação das componentes não energéticas deverá continuar a abrandar ao longo de 2026. O contributo da inflação dos preços dos produtos energéticos para a inflação global deverá permanecer reduzido até finais de 2027 e aumentar significativamente em 2028, impulsionado pela prevista implementação do novo sistema de comércio de licenças de emissão da União Europeia (UE) – referido como “Comércio Europeu de Licenças de Emissão 2” ou “CELE 2” –, tendo um impacto em sentido ascendente de 0,2 pontos percentuais na inflação global. A inflação medida pelo IHPC excluindo produtos energéticos deverá descer de 2,5% em 2025 para 2,2% em 2026 e 2,0% em 2027 e 2028. Projeta‑se que a inflação dos preços dos produtos alimentares registe uma queda considerável, com a diminuição dos efeitos de anteriores subidas dos preços mundiais das matérias‑primas alimentares e das condições meteorológicas adversas durante o verão, devendo estabilizar em taxas um pouco superiores a 2% a partir de finais de 2026. Segundo as projeções, a inflação medida pelo IHPC excluindo produtos energéticos e produtos alimentares (IHPCX) registará uma moderação de 2,4% em 2025 para 2,0% em 2028, com a descida da inflação dos preços dos serviços, devido ao abrandamento das pressões sobre os custos do trabalho, e a transmissão gradual da anterior apreciação do euro ao longo da cadeia de preços, reduzindo a inflação dos preços dos bens. O crescimento dos salários deverá continuar a moderar‑se em 2026, estabilizando depois em cerca de 3%, apoiado por um mercado de trabalho resiliente e um crescimento da produtividade apenas ligeiramente inferior a 1%. O crescimento dos custos unitários do trabalho deverá abrandar, embora se considere que o impacto na inflação seja parcialmente compensado por uma recuperação gradual das margens de lucro durante o horizonte de projeção. Em comparação com as projeções de setembro de 2025, as perspetivas para a inflação global medida pelo IHPC foram revistas em sentido ascendente em 0,2 pontos percentuais para 2026, espelhando surpresas recentes em termos de dados relativos à inflação medida pelo IHPC e ao crescimento salarial, o que, neste último caso, levou a uma considerável revisão em alta das perspetivas salariais. A projeção para a inflação medida pelo IHPC foi objeto de uma ligeira revisão em baixa para 2027, em resultado do pressuposto menor contributo da inflação dos preços dos produtos energéticos, em virtude de se prever agora que a implementação do CELE 2 seja adiada de 2027 para 2028, apesar de se considerar que este contributo seja parcialmente compensado por uma inflação dos preços dos serviços mais forte.