Čo je to ANFA?

5. februára 2016 (aktualizácia 7. apríla 2016)

Dohoda o čistých finančných aktívach (Agreement on Net Financial Assets – ANFA) je dohoda medzi národnými centrálnymi bankami krajín eurozóny a Európskou centrálnou bankou (ECB), ktoré spolu tvoria Eurosystém. Dohoda stanovuje pravidlá a limity držby finančných aktív, ktoré súvisia s vnútroštátnymi úlohami národných centrálnych bánk. Tieto finančné aktíva národných centrálnych bánk môžu súvisieť napríklad s protipoložkami ich základného imania a účtovných rezerv alebo inými špecifickými pasívami, ich devízovými rezervami či zamestnaneckými penzijnými fondmi, prípadne ich národné centrálne banky môžu viesť na všeobecné investičné účely.

Držba finančných aktív na účely iné, ako sú účely menovej politiky, je neoddeliteľnou súčasťou funkcií centrálnych bánk v Európe, ktoré plnili už pred zavedením eura. Pri zakladaní menovej únie sa vlády jednotlivých krajín rozhodli zjednotiť len tie funkcie a úlohy centrálnych bánk, ktoré sú nevyhnutné na výkon jednotnej menovej politiky celej eurozóny. Zároveň rozhodli o tom, že národné centrálne banky môžu ako nezávislé inštitúcie aj naďalej vykonávať vnútroštátne úlohy, ak nie sú v rozpore s jednotnou menovou politikou.

Inými slovami, národné centrálne banky sú finančne nezávislé inštitúcie, ktoré popri plnení menovopolitických úloh vyplývajúcich z hlavnej úlohy Eurosystému – udržiavať cenovú stabilitu – zároveň plnia aj vnútroštátne úlohy. ANFA bola prijatá s cieľom stanoviť všeobecný limit celkového čistého objemu finančných aktív súvisiacich s vnútroštátnymi, nemenovopolitickými úlohami, aby neboli v rozpore s menovou politikou. Nezávisle od dohody ANFA Rada guvernérov stanovila rámec, ktorý má zabezpečiť, aby investičné operácie národných centrálnych bánk dodržiavali zákaz menového financovania.

Napriek tomu, že dohoda ANFA bola až doteraz dôverným dokumentom, centrálne banky Eurosystému sa vzhľadom na svoju snahu o vyššiu mieru transparentnosti jednomyseľne rozhodli zverejniť jej znenie spolu s bližšími vysvetlivkami. Týmto krokom zároveň nadväzujú na rozhodnutie z roku 2014 publikovať správy zo zasadaní o menovej politike a rozhodnutie ECB z roku 2015 publikovať kalendáre členov Výkonnej rady.

Ako presne ANFA funguje?

Otázky súvisiace so sledovaním zákazu menového financovania

Prečo národné centrálne banky držia finančné aktíva, ktoré nesúvisia s menovou politikou?

Aktíva, ktoré nesúvisia s menovou politikou, eviduje každá centrálna banka. V rámci eurozóny určuje menovú politiku centrálne Rada guvernérov ECB pre všetkých 19 členských krajín. Pri zakladaní hospodárskej a menovej únie vlády jednotlivých krajín v európskej zmluve stanovili, že úlohy súvisiace s menovou politikou sa prenesú na európsku úroveň. Nad rámec menovej politiky národné centrálne banky mali byť, a aj sú oprávnené plniť vnútroštátne úlohy. Medzi aktíva národných centrálnych bánk nesúvisiace s menovou či kurzovou politikou v súčasnosti patria zlato a devízové rezervy, investičné portfóliá súvisiace napr. so zamestnaneckými penzijnými fondmi, a aktíva predstavujúce protipoložky klientskych vkladov, napr. od zahraničných centrálnych bánk alebo vlád. Národné centrálne banky majú zároveň v držbe pasíva, ktoré nesúvisia s menovou politikou, medzi ktoré patria aj uvedené vklady od zahraničných centrálnych bánk alebo vlád. Národné centrálne banky môžu tieto vnútroštátne úlohy plniť za predpokladu, že ich konanie nie je v rozpore s cieľmi a úlohami Európskeho systému centrálnych bánk (ESCB), predovšetkým s menovou politikou. (Podobne aj ECB vedie portfólio vlastných zdrojov súvisiace s jej základným imaním a účtovnou rezervou, ako aj portfólio zamestnaneckých penzijných fondov.) Táto zásada je stanovená v článku 14.4 Štatútu ESCB a ECB.

Uvedené portfóliá, ktorých výnosy prispievajú k ich finančným príjmom, mali národné centrálne banky v držbe už predtým, ako sa stali členmi Eurosystému. Pri vzniku eurozóny sa konštatovalo, že tieto portfóliá by prispeli k uspokojovaniu dopytu bankového systému eurozóny po likvidite, keďže by sa brali do úvahy pri kalibrovaní operácií menovej politiky. Z pohľadu menovej politiky sa nepovažovalo za problém, že tieto portfóliá budú aj naďalej spravovať jednotlivé národné centrálne banky, mimo rámca menovej politiky, a že budú môcť v priebehu času rásť rovnakým (alebo pomalším) tempom ako dopyt po bankovkách a výška povinných minimálnych rezerv bankového systému. Rada guvernérov však zároveň usúdila, že ak by nemenovopolitické portfóliá (po odpočítaní nemenovopolitických pasív) dlhší čas rástli rýchlejšie ako dopyt po likvidite, v takom prípade by to menovú politiku ohroziť mohlo. Dohoda o čistých finančných aktívach (ANFA) bola uzavretá s cieľom tento rast riadiť a stanoviť jeho hornú hranicu.

Čo sú to čisté finančné aktíva?

Ako sa uvádza vyššie, centrálne banky majú v súvahe aj aktíva, ktoré priamo nesúvisia s menovou politikou. Na druhej strane súvahy sú zároveň pasíva, ktoré s menovou politikou tiež priamo nesúvisia. Rozdiel medzi týmito dvomi pozíciami predstavuje čisté finančné aktíva (net financial assets – NFA). Tento koncept je znázornený nižšie na príklade súvahy z týždenného finančného výkazu Eurosystému k 4. decembru 2015 zverejneného na internetovej stránke ECB. Presná definícia je uvedená v prílohe I dohody ANFA.

Ako ukazuje tabuľka, čisté finančné aktíva na strane aktív zahŕňajú súčet položiek súvahy 1 až 4, 5.6, 6, 7.2, 8 a 9. Na strane pasív zahŕňajú položky 2.5 a 3 až 12. Odpočítaním súčtu týchto pasív od súčtu uvedených aktív získame výšku čistých finančných aktív.

Weekly financial statement of the Eurosystem Assets (EUR millions) 1 Gold and gold receivables 348,850 2 Claims on non - euro area residents denominated in foreign currency 294,471 2.1 Receivables from the IMF 78,655 2.2 Balances with banks and security investments, external loans and other external assets 215,817 3 Claims on euro area residents denominated in foreign currency 36,331 4 Claims on non - euro area residents denominated in euro 19,766 4.1 Balances with banks, security investments and loans 19,766 4.2 Claims arising from the credit facility under ERM II 0 5 Lending to euro area credit institutions related to monetary policy operations denominated in euro 521,394 5.1 Main refinancing operations 69,815 5.2 Longer - term refinancing operations 451,371 5.3 Fine - tuning reverse operations 0 5.4 Structural reverse operations 0 5.5 Marginal lending facility 208 5.6 Credits related to margin calls 0 6 Other claims on euro area credit institutions denominated in euro 127,495 7 Securities of euro area residents denominated in euro 1,128,983 7.1 Securities held for monetary policy purposes 770,737 7.2 Other securities 358,246 8 General government debt denominated in euro 25,152 9 Other assets 216,207 Total assets 2,718,650 O utright purchases NFA NFA NFA NFA Liquidity deficit Reserve requirements Liquidity surplus Banknotes Liabilities (EUR millions) 1 Banknotes in circulation 1,066,176 2 Liabilities to euro area credit institutions related to monetary policy operations denominated in euro 697,909 2.1 Current accounts (covering the minimum reserve system) 520,421 2.2 Deposit facility 177,335 2.3 Fixed - term deposits 0 2.4 Fine - tuning reverse operations 0 2.5 Deposits related to margin calls 153 3 Other liabilities to euro area credit institutions denominated in euro 5,017 4 Debt certificates issued 0 5 Liabilities to other euro area residents denominated in euro 177,513 5.1 General government 79,800 5.2 Other liabilities 97,714 6 Liabilities to non - euro area residents denominated in euro 39,444 7 Liabilities to euro area residents denominated in foreign currency 2,137 8 Liabilities to non - euro area residents denominated in foreign currency 5,323 8.1 Deposits, balances and other liabilities 5,323 8.2 Liabilities arising from the credit facility under ERM II 0 9 Counterpart of special drawing rights allocated by the IMF 59,202 10 Other liabilities 217,994 11 Revaluation accounts 350,735 12 Capital and reserves 97,200 Total liabilities 2,718,650

Aká je hodnota čistých finančných aktív Eurosystému?

K záveru roka 2015 predstavovali čisté finančné aktíva Eurosystému 490 mld. €; čisté finančné aktíva ECB dosahovali 6,12 mld. €. Priemerné ročné tempo rastu NFA od zavedenia eurových bankoviek v roku 2002 dosahuje 5 %. V porovnaní s ročným tempom rastu pasív, ktoré by mohli nárast čistých finančných aktív odôvodniť (tzn. tempom rastu bankoviek v obehu a povinných minimálnych rezerv), NFA rastú pomalšie. Zatiaľ čo bankovky samotné rástli v priemere o 9 % ročne, bankovky a povinné minimálne rezervy rástli tempom 7 %. Tento pomalší rast je dôsledkom zníženia sadzby povinných minimálnych rezerv o celý percentuálny bod v roku 2012.

0 200 400 600 800 1 000 1 200 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Vývoj NFA v porovnaní s bankovkami a minimálnymi rezervami Bankovky Min. rezervy NFA

Čo vlastne znamená ANFA?

Skratka ANFA znamená „Agreement on Net Financial Assets“ – dohoda o čistých finančných aktívach. Ide o dohodu medzi národnými centrálnymi bankami krajín eurozóny a ECB, ktoré spolu tvoria Eurosystém. Dohoda stanovuje pravidlá výpočtu limitov držby aktív, ktoré súvisia s vnútroštátnymi úlohami národných centrálnych bánk. Lietuvos bankas sa pri vstupe do Eurosystému 1. januára 2015 tiež stala stranou ANFA.

Prečo je potrebné stanoviť limit čistých finančných aktív?

Dohoda ANFA stanovuje limit objemu NFA v držbe národných centrálnych bánk. Cieľom je zabezpečiť, aby Rada guvernérov ECB mala plnú kontrolu nad veľkosťou súvahy Eurosystému a dokázala tak účinne vykonávať menovú politiku. Najúčinnejším spôsobom výkonu menovej politiky pred krízou bolo zabezpečiť, aby sa banky v prípade potreby likvidity obracali na Eurosystém. Základom realizácie menovej politiky bol nedostatok likvidity voči Eurosystému, nazývaný tiež „deficit likvidity“. Dohoda ANFA tento deficit likvidity chránila. S nástupom finančnej krízy bolo nevyhnutné poskytovať bankám viac likvidity, než v skutočnosti potrebovali na udržiavanie povinných minimálnych rezerv. Namiesto deficitu likvidity tak bankový systém v súčasnosti funguje s jej prebytkom. V tomto novom prostredí už dohoda ANFA nezaisťuje deficit likvidity, ale to, aby prebytočná likvidita neprekročila úroveň, ktorú Rada guvernérov považuje za primeranú nastaveniu menovej politiky.

Je pravda, že dohoda ANFA vlastne národným centrálnym bankám dáva povolenie tlačiť ľubovoľný objem peňazí?

Nie, práve naopak. ANFA stanovuje limit maximálneho objemu čistých finančných aktív v držbe národných centrálnych bánk, čím zabezpečuje, aby zmeny ich nemenovopolitických finančných aktív a pasív nemali rušivý vplyv na menovú politiku Eurosystému.

Čím je daný maximálny objem čistých finančných aktív podľa dohody ANFA?

Rastúca celková hodnota bankoviek v obehu a výška povinných minimálnych rezerv, ktoré musia banky viesť v centrálnej banke, vytvárajú dopyt po likvidite, ktorý sa uspokojuje prostredníctvom menovopolitických operácií Eurosystému a čistých finančných aktív národných centrálnych bánk. Stanovením minimálneho objemu menovopolitických operácií sa určuje horný limit NFA národných centrálnych bánk (ako zostatok). Ak je cieľom Rady guvernérov dočasný prebytok likvidity, ANFA stanovuje limit NFA národných centrálnych bánk, aby prebytočná likvidita neprekročila určitú úroveň.

Prečo ANFA stanovuje limit čistých a nie hrubých finančných aktív národných centrálnych bánk?

Každé aktívum v súvahe centrálnej banky vedie k vzniku peňazí (likvidity) centrálnej banky. Každé pasívum v jej súvahe túto likviditu zase odčerpáva. Vzájomným započítaním všetkých nemenovopolitických aktív a pasív je možné určiť celkovú likviditu poskytovanú prostredníctvom nemenovopolitických operácií centrálnej banky. V záujme efektívneho výkonu menovej politiky je nevyhnutné stanoviť horný limit tejto likvidity. Na riadenie vplyvu operácií národných centrálnych bánk na stav likvidity je preto potrebné stanoviť limit čistých, nie hrubých finančných aktív.

Ako sa maximálny objem NFA počíta?

Rada guvernérov každý rok stanovuje potrebné parametre menovej politiky. Rozhoduje o tom, aký vysoký má byť minimálny deficit alebo maximálny prebytok likvidity. Stanovuje aj mieru povinných minimálnych rezerv a určuje veľkosť priamych menovopolitických portfólií, a to v záujme čo najúčinnejšieho výkonu menovej politiky. Rada guvernérov okrem toho zohľadňuje aj vývoj objemu bankoviek v obehu. Zostávajúca časť predstavuje nový maximálny objem celkových čistých finančných aktív za celý Eurosystém.

Ako sa maximálny objem NFA Eurosystému delí medzi národné centrálne banky?

Po určení horného limitu NFA za celý Eurosystém sa táto hodnota rozdelí na základe podielov jednotlivých národných centrálnych bánk na základnom imaní ECB, pričom sa zohľadňuje aj ich historická východisková pozícia; týmto spôsobom sa určí limit NFA pre jednotlivé národné centrálne banky na nasledujúci rok. Pre prípad, že niektorá z národných centrálnych bánk svoj podiel neplánuje využiť v plnom rozsahu, dohoda ANFA počíta s dočasným prerozdelením nevyčerpaného podielu medzi ostatné národné centrálne banky, ktoré majú prípadne záujem o zvýšenie limitu. Toto prerozdelenie sa tiež riadi príslušnými podielmi na základnom imaní ECB. V rámci prerozdelenia sa určia limity NFA jednotlivých národných centrálnych bánk. Dodržiavanie limitu NFA sa hodnotí na základe ročného priemeru, pričom raz za rok sa uskutočňuje kalibrácia.

Aký je vplyv výnimiek?

Výnimky môžu ovplyvniť rozdelenie celkového objemu NFA v rámci Eurosystému. Nezvyšujú však samotný maximálny objem, ktorý ohraničuje celkovú výšku NFA v držbe národných centrálnych bánk Eurosystému.

Výnimky určujú minimálne nároky na držbu NFA jednotlivých národných centrálnych bánk. Inými slovami, každá národná centrálna banka má na základe svojho podielu na základnom imaní ECB nárok na určitý podiel z maximálneho objemu čistých finančných aktív Eurosystému, pričom jeho minimálna výška zodpovedá výške výnimky (môže byť vyššia ako suma vypočítaná na základe podielu na základnom imaní ECB). Samozrejme, ak objem NFA v držbe niektorých národných centrálnych bánk zodpovedajúci ich výnimkám prekračuje ich príslušné podiely na základnom imaní, objem NFA, ktoré môžu držať zostávajúce národné centrálne banky, sa zodpovedajúcim spôsobom zníži tak, aby nedošlo k prekročeniu maximálnej hranice za celý Eurosystém.

Existujú tri druhy výnimiek:

  1. Historická výnimka (vymedzená v prílohe III dohody ANFA) zabezpečuje, že národné centrálne banky nemusia objem svojich NFA znížiť pod úroveň, ktorá sa viaže na ich historickú východiskovú pozíciu.
  2. Výnimka viazaná na určité aktíva chráni určité aktíva (presne vymedzené v prílohe IV dohody ANFA), ktoré národné centrálne banky nemôžu jednoducho predať v dôsledku zmluvných alebo iných obmedzení, napríklad zlaté rezervy centrálnych bánk vzhľadom na dohodu centrálnych bánk o zlate.
  3. Dynamická výnimka upravuje v priebehu času historickú výnimku menších národných centrálnych bánk úmerne rastu, resp. poklesu maximálneho objemu čistých finančných aktív Eurosystému.

Z týchto troch výnimiek sa vždy uplatňuje len tá najväčšia.

Dňa 1. januára 2015 do Eurosystému vstúpila Lietuvos bankas a stala sa stranou dohody ANFA. Podľa článku 6 ods. 3 ANFA bola jej historická výnimka stanovená vo výške 5 856 mil. €.

Čo sa stane, ak jedna alebo viacero národných centrálnych bánk neinvestuje nič alebo menej ako je maximum ich pôvodného prideleného podielu? Môžu nevyčerpaný limit postúpiť iným?

Ak niektoré národné centrálne banky svoj podiel neplánujú vyčerpať, zatiaľ čo ostatné majú záujem investovať viac, nevyčerpaná časť sa prerozdelení prostredníctvom centrálneho mechanizmu stanoveného v ANFA. Prerozdelenie je súčasťou ročnej kalibrácie horných limitov NFA. Prerozdelenie nevyužitého objemu je dočasné a pri kalibrácii v nasledujúcom roku sa prepočítava. Prerozdelenie nemá žiadny vplyv na celkový maximálny objem NFA v držbe všetkých národných centrálnych bánk krajín eurozóny, ktorý sa stanovuje na základe menovopolitických rozhodnutí Rady guvernérov.

Prečo niektoré národné centrálne banky svoje „kvóty“ využívajú a iné nie?

Závisí to od preferencií jednotlivých inštitúcií. V niektorých jurisdikciách platia určité zákonné obmedzenia nemenovopolitických investícií národných centrálnych bánk, iné majú zákonné ustanovenia, ktoré národné centrálne banky zaväzujú po splnení svojich menovopolitických úloh zohľadňovať záujmy svojich akcionárov. Niektoré národné centrálne banky navyše vo svojich pasívach evidujú veľké vklady klientov, resp. ich vlády, ktoré ovplyvňujú ich nemenovopolitické portfólio.

Ďalšia príčina je historická: pred zavedením eura v roku 1999 malo viacero európskych centrálnych bánk pomerne vysoké devízové rezervy na riadenie svojich výmenných kurzov, a to predovšetkým voči nemeckej marke. Bola to podobná situácia, ako keď po roku 1999 členské štáty EÚ vstupovali do eurozóny a ich národné centrálne banky mali tiež pomerne vysoké devízové rezervy na riadenie svojich výmenných kurzov voči euru pred vstupom do Eurosystému. Odlišné východiskové pozície jednotlivých národných centrálnych bánk vysvetľujú značné rozdiely v zložení ich súvah, ktoré v niektorých prípadoch pretrvávajú i veľa rokov po vstupe ich krajín do eurozóny.

Čo sa stane, ak niektorá z národných centrálnych bánk limit NFA prekročí?

Ak by niektorá z národných centrálnych bánk svoj limit NFA sústavne prekračovala, mohlo by to ovplyvniť výkon menovej politiky. ECB preto ročne sleduje, či národné centrálne banky dohodu ANFA dodržujú. V prípade potreby je Rada guvernérov prostredníctvom článku 14 ods. 4 oprávnená zakázať, vymedziť alebo obmedziť operácie národných centrálnych bánk uskutočňované mimo rámca menovej politiky, ak sú v rozpore s cieľmi a úlohami ESCB vrátane menovej politiky Eurosystému. K neopodstatnenej odchýlke od limitov NFA zatiaľ nikdy nedošlo.

Odchýlka je opodstatnená napríklad vtedy, ak je spôsobená medzinárodnými záväzkami voči MMF alebo poskytnutím núdzovej likvidity národnej centrálnej banky (Emergency Liquidity Assistance – ELA) miestnemu bankového systému (ELA je podľa definície v ANFA súčasťou NFA). V takom prípade je národná centrálna banka v záujme dodržiavania ANFA povinná svoje NFA čo najskôr znížiť. V prípade, že prekročenie limitu zapríčiní čerpanie prostriedkov zo strany MMF, má na to jeden rok.

Čo sa stane, ak celkový objem NFA všetkých národných centrálnych bánk zostane pod úrovňou vypočítanej maximálnej sumy?

To sa v skutočnosti aj deje. Priemerné ročné tempo rastu čistých finančných aktív od zavedenia eurových bankoviek v roku 2002 dosahuje 5%. To je pomalšie ako priemerné tempo rastu celkovej hodnoty bankoviek v obehu, ktoré za rovnaké obdobie predstavuje 9 %. To znamená, že potreba likvidity v celej eurozóne vytváraná bankovkami v obehu je vyššia ako likviditný efekt NFA Eurosystému. Ak NFA zostávajú pod vypočítanou maximálnou hodnotou, spravidla to nepredstavuje problém. Potreba likvidity sa uspokojuje nástrojmi menovej politiky – buď pravidelnými refinančnými operáciami alebo štrukturálnymi operáciami, ako sú menovopolitické priame nákupy alebo štrukturálne reverzné operácie.

Čo sa stane, ak celkový objem NFA prekročí vypočítané maximum?

To sa doteraz nikdy nestalo a je veľmi nepravdepodobné, že k tomu niekedy dôjde. ANFA je jednomyseľná dohoda medzi národnými centrálnymi bankami a ECB a všetky strany sa ju zaviazali dodržiavať. Navyše riziko, že celkový objem NFA je príliš vysoký sa ďalej znižuje uplatňovaním konzervatívnych predpokladov pri určovaní ich limitov. To znamená, že aj keby NFA prekračovali maximum a menovopolitické operácie by tým pádom nedosahovali pôvodne plánovanú úroveň, požadovaná štrukturálna likvidita by zrejme stále existovala. Rozsah menovopolitických operácií v takom prípade síce môže byť menší, než je potrebné na účinnú realizáciu menovej politiky, ale z krátkodobého hľadiska nejde o akútnu situáciu a ECB by na ňu reagovala nápravnými opatreniami. V prípade potreby nápravných opatrení má Rada guvernérov na zabezpečenie dostatočného objemu menovopolitických operácií k dispozícii rôzne nástroje. Napríklad pokiaľ ide o objem refinančných operácií, Rada guvernérov môže využiť sterilizačné operácie alebo zvýšiť sadzbu povinných minimálnych rezerv.

Čo sa stane, ak sa iné faktory, napr. bankovky, budú vyvíjať inak, než sa očakávalo?

Ročná kalibrácia ANFA je založená na konzervatívnych predpokladoch. Limity NFA tak majú zabudovanú dostatočnú rezervu na nepredvídané zmeny. Pri kalibrácii limitov na nasledujúci rok sa napríklad predpokladá, že hodnota bankoviek v obehu vôbec neporastie, a zostane na priemernej úrovni zaznamenanej v treťom štvrťroku bežného roka.

Za akých okolností by NFA mohli narúšať výkon menovej politiky?

ANFA bola prijatá, aby zabránila rušivým účinkom NFA na menovú politiku. Ak by objem NFA napriek tomu prekročil celkové maximum, mohlo by to znamenať, že rozsah menovopolitických operácií je príliš malý na účinný výkon menovej politiky (ako už bolo uvedené vyššie).

Okrem objemu NFA je však dôležité aj ich zloženie. Ak sa napr. jednotlivé menovopolitické a nemenovopolitické operácie navzájom neutralizujú (napr. jedna z nich predstavuje nákup cenného papiera a druhá jeho predaj), mohlo by to vysielať protichodné signály o zámeroch menovej politiky Eurosystému alebo znížiť účinnosť menovej politiky Eurosystému. Ďalším príkladom sú devízové transakcie centrálnych bánk, ktoré môžu ovplyvniť výmenné kurzy alebo byť mylne považované za kurzové intervencie. Aby takéto kroky nenarušovali výkon menovej politiky, prijala ECB opatrenia, ktoré sú doplnkom ANFA. Okrem iného ide o usmernenie ECB o domácich operáciách riadenia aktív a pasív zo strany národných centrálnych bánk (ECB/2014/9) a rozhodnutie ECB o programe nákupu aktív verejného sektora na sekundárnom trhu (ECB/2015/10). Zatiaľ čo usmernenie napr. riadi čisté likviditné účinky operácií národných centrálnych bánk, rozhodnutie obmedzuje okrem iného objem konkrétnych cenných papierov akceptovateľných v programe nákupu aktív verejného sektora, držaných vo všetkých portfóliách centrálnych bánk Eurosystému.

Ako zabezpečujete, aby investičné operácie neovplyvňovali nastavenie menovej politiky?

Ako už bolo uvedené vyššie, ANFA stanovuje maximálny objem čistých finančných aktív národných centrálnych bánk. Tým zároveň obmedzuje likviditný efekt nemenovopolitických transakcií národných centrálnych bánk. Po druhé, národné centrálne banky i ECB vo svojich nemenovopolitických transakciách vystupujú ako inštitucionálni investori. Národné centrálne banky sa pri nákupe v rámci svojich nemenovopolitických portfólií riadia podobnými kritériami ako ostatní inštitucionálni investori a svoje investičné rozhodnutia zvažujú nezávisle od menovej politiky. Musia pritom dodržiavať pravidlá stanovené v dohode ANFA a ďalšie príslušné základné zásady. Národné centrálne banky ECB pravidelne informujú o svojich 1) nemenovopolitických transakciách, z ktorých niektoré podliehajú predchádzajúcemu súhlasu ECB, 2) aktívach a pasívach a 3) očakávaných a skutočných NFA. Ak sú vykazované nemenovopolitické transakcie v rozpore s nastavením menovej politiky, ECB môže prijať nápravné opatrenia. V neposlednom rade môže Rada guvernérov prijať špecifické opatrenia, ktoré sú pre národné centrálne banky záväzné.

Prečo sú aktíva a pasíva národných centrálnych bánk, ktoré nesúvisia s menovou politikou, držané „v tajnosti“?

Nemenovopolitické aktíva a pasíva národných centrálnych bánk sa zverejňujú v súlade s vnútroštátnymi a európskymi pravidlami. Národné centrálne banky na základe týchto pravidiel rozhodujú o tom, či informácie o svojich nemenovopolitických aktívach a pasívach vrátane zloženia svojich nemenovopolitických portfólií zverejnia. Väčšina národných centrálnych bánk zverejňuje bližšie údaje vo výročných správach alebo v ďalších publikáciách a na svojich internetových stránkach, kde napr. uvádzajú aj členenie svojich aktív na verejný a neverejný dlh. Rovnako ako ostatní investori neposkytujú ani národné centrálne banky informácie, ktoré by iným subjektom umožňovali vyvodzovať závery o ich budúcom investičnom správaní.

Eurosystém nemá mandát na zverejňovanie údajov o skladbe nemenovopolitických aktív a pasív národných centrálnych bánk.

Prečo sa ANFA zverejňuje práve teraz?

Na zverejnenie dohody ANFA je potrebné jednomyseľné rozhodnutie centrálnych bánk Eurosystému. V minulosti sa názory na túto tému rozchádzali.

V súlade so snahou ECB o väčšiu transparentnosť bolo toto rozhodnutie 3. februára 2016 prehodnotené. Centrálne banky Eurosystému prijali jednomyseľné rozhodnutie, že zverejnenie znenia dohody spolu s bližšími informáciami v súčasnosti lepšie zodpovedá záujmom Eurosystém. Po rozhodnutí v roku 2014 zverejňovať správy zo zasadaní o menovej politike a rozhodnutí ECB z roku 2015 publikovať kalendáre členov Výkonnej rady tak ide o ďalší krok smerom k vyššej transparentnosti.

Akým spôsobom sa predchádza zneužívaniu nemenovopolitických portfólií na zakázané menové financovanie?

Na základe Štatútu Európskeho systému centrálnych bánk a Európskej centrálnej banky nesie ECB zodpovednosť za monitorovanie dodržiavania zákazu menového financovania zo strany centrálnych bánk. ANFA sa touto otázkou nezaoberá, zameriava sa len na požadovanú štrukturálnu likviditu na výkon menovej politiky a definuje veľkosť NFA. ANFA nerieši ani otázku skladby nemenovopolitických aktív a pasív ani spôsob ich nadobúdania.

Na účely monitorovania zákazu menového financovania sú národné centrálne banky ESCB povinné informovať ECB o svojich aktívach, pričom ECB zabezpečuje, aby nefinancovali vlády nákupom štátnych dlhopisov na primárnom trhu. ECB tiež sleduje nákupy na sekundárnom trhu. Výsledky týchto previerok a hodnotení sa zverejňujú vo výročnej správe ECB.

Čo sa stane v prípade porušenia pravidiel zákazu menového financovania?

Túto otázku nerieši ANFA, ale články 123 a 124 Zmluvu o fungovaní Európskej únie (t. j. najvyššia európska legislatíva). Rada guvernérov ECB stanovila pravidlá pre všetky investičné operácie národných centrálnych bánk, aby zaistila, že nebudú v rozpore so zákazom menového financovania. Nákup štátnych dlhopisov na primárnom trhu je zakázaný a transakcie na sekundárnom trhu sú národné centrálne banky povinné ohlasovať. ECB dodržiavanie zákazu menového financovania sleduje a výsledky svojho monitorovania zverejňuje vo svojej výročnej správe. V prípade porušenia zákazu môže Európska centrálna banka voči predmetnej banke v konečnom dôsledku iniciovať konanie na Európskom súdnom dvore, čo sa však doteraz ešte nikdy nestalo.