23.3.2011   

IT

Gazzetta ufficiale dell'Unione europea

C 91/1

1.

La BCE apprezza l’obiettivo principale della proposta di regolamento, ovvero quello di istituire un quadro normativo che disciplini le vendite allo scoperto e le pratiche equivalenti basate sull’uso di credit default swap (CDS). La BCE osserva come nella proposta di regolamento siano state accolte molte delle raccomandazioni effettuate nel contributo dell’Eurosistema del 2010 alla consultazione pubblica della Commissione sulle vendite allo scoperto (2). Il contributo dell’Eurosistema del 2010 riconosceva che, in normali condizioni di mercato, le vendite allo scoperto potrebbero contribuire all’efficiente fissazione dei prezzi degli strumenti negoziati ed al mantenimento della liquidità del mercato; tuttavia, esso metteva pure in risalto le preoccupazioni riguardanti i rischi associati alle vendite allo scoperto, quali il rischio di sviluppi disordinati del mercato, di abusi di mercato e di mancato regolamento (3). La BCE sostiene ampiamente il regime regolamentare dell’Unione messo a punto per far fronte a tali preoccupazioni, comprendente la proposta di regolamento e le modifiche alla direttiva 2003/6/CE del Parlamento europeo e del Consiglio, del 28 gennaio 2003, relativa all'abuso di informazioni privilegiate e alla manipolazione del mercato (abusi di mercato) (4), attualmente in esame (5). Tale regime uniforme a livello dell’Unione è necessario per l’integrazione dei mercati finanziari nell’Unione, e promuoverà al contempo la convergenza con le norme adottate negli altri principali centri finanziari, come gli Stati Uniti (6). La BCE renderà dei commenti più dettagliati sulle modifiche alla direttiva 2003/6/CE quando sarà consultata, a tempo debito, sulle stesse.

2.

In linea con il contributo dell’Eurosistema del 2010 (7), la BCE accoglie con favore: a) il regime di trasparenza per le vendite allo scoperto di azioni che segue il modello a due livelli originariamente raccomandato dal Comitato delle autorità europee di regolamentazione dei valori mobiliari (8); e b) la comunicazione obbligatoria alle autorità competenti in relazione a posizioni corte nette relative ad emittenti di debito sovrano all’interno dell’Unione, ovvero posizioni scoperte equivalenti in credit default swap (9). La BCE è in favore di obblighi che affrontino i rischi di mancato regolamento causati da vendite allo scoperto senza provvista di titoli garantita (10), in forza dei quali non si debba permettere a persone fisiche e giuridiche di effettuare vendite allo scoperto, salvo che abbiano preso in prestito i titoli azionari o di debito sovrano in questione, abbiano concluso un accordo per prendere a prestito tali titoli, ovvero possano prendere a prestito i titoli in questione al momento del regolamento in virtù di accordi già oggetto di conferma. Inoltre, la BCE accoglie con favore le proposte ai sensi delle quali a) alle autorità competenti saranno assicurati poteri armonizzati quanto all’imposizione di restrizioni temporanee alle vendite allo scoperto e alle operazioni in CDS in situazioni eccezionali, sotto coordinamento dell’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) (11); e b) alla stessa ESMA saranno attribuiti poteri d’intervento specifici, laddove occorra una minaccia all'ordinato funzionamento e all'integrità dei mercati finanziari dell’Unione (12).

3.

La BCE nota che diverse iniziative normative dell’Unione, ivi incluse la proposta di regolamento sugli strumenti derivati OTC, le controparti centrali e i repertori di dati sulle negoziazioni (13), nonché la revisione della direttiva 2004/39/CE relativa ai mercati degli strumenti finanziari (MiFID) (14), hanno di mira l’elevazione degli obblighi di comunicazione con riferimento a vari tipi di attività e soggetti segnalanti. La BCE apprezza questo indirizzo generale, purché si presti particolare attenzione ad assicurare la coerenza e ad evitare sovrapposizioni o lacune. L’Eurosistema ha un forte interesse in quest’area in virtù delle sue funzioni nell’ambito statistico e in quello della stabilità finanziaria, e seguirà le evoluzioni di tali lavori in collaborazione con la Commissione.

4.

La BCE raccomanda (15) che gli strumenti di debito sovrano oggetto della proposta di regolamento siano definiti come quelli che sono emessi o garantiti da soggetti appartenenti al settore pubblico degli Stati membri o dell’Unione, ove la definizione applicabile di «settore pubblico» dovrebbe essere quella già utilizzata nella normativa secondaria dell’Unione (16). Tale tecnica legislativa avrà il vantaggio di escludere ogni lacuna indesiderata, assicurando al contempo che gli strumenti di debito emessi dalle banche centrali del SEBC in attuazione della politica monetaria non siano qualificati come strumenti di debito sovrano, il che risulterebbe contrario al divieto di finanziamento del settore pubblico da parte della banca centrale, enunciato all'articolo 123 del trattato.

5.

Talune attività specifiche di market making e di mercato primario sono esenti dalla disciplina in tema di trasparenza e di interventi regolamentari oggetto della proposta di regolamento (17). Tale esenzione è giustificata poiché, tra l’altro, il regolare funzionamento delle attività di market making è essenziale perché molte classi di attività, ivi inclusi gli strumenti di debito emessi da soggetti del settore pubblico degli Stati membri, rimangano liquide e disponibili come garanzie nelle operazioni di politica monetaria delle banche centrali. D’altra parte, dovrebbero essere evitati potenziali abusi dell'esenzione per l’attività di market making, in particolare assicurando che l’attività di negoziazione per conto proprio dei market maker non benefici di tale esenzione (18). La BCE raccomanda (19) che sia delegato alla Commissione il potere di adottare gli standard tecnici rilevanti, sulla base di una proposta dell’EMSA che compia un opportuno bilanciamento delle considerazioni di cui sopra. Tali standard tecnici potrebbero prendere in considerazione: a) le caratteristiche in dettaglio di quelle attività di market making che beneficino di tale esenzione; b) le procedure di segnalazione per comunicare alle autorità competenti le attività di market making; e c) le strutture di portafoglio e le procedure di registrazione che i market maker devono utilizzare al fine di identificare chiaramente il carattere di una operazione quale operazione di market making o di altro tipo, e di escludere la reimputazione di un'operazione senza notifica all'autorità competente.

6.

Un’ulteriore esenzione rispetto al regime regolamentare istituito dalla proposta di regolamento riguarda le attività a sostegno della stabilizzazione dei prezzi durante l’offerta di titoli per un periodo di tempo predeterminato, qualora tali titoli siano soggetti a pressione alla vendita (20). Come notato nel Contributo dell’Eurosistema del 2010 (21), la BCE condivide la valutazione della Commissione per cui i piani di stabilizzazione sono, come il market making, attività legittime, importanti per il corretto funzionamento dei mercati primari (22). La BCE apprezza il fatto che l’esenzione relativa alle misure di stabilizzazione nell’ambito del regime relativo alle vendite allo scoperto sia definita nella proposta di regolamento mediante un rinvio alla definizione utilizzata nel regime regolamentare dell’Unione per la prevenzione degli abusi di mercato (23). Al contempo, la BCE raccomanda (24) che sia delegato alla Commissione il potere di adottare, sulla base di una proposta dell’ESMA, degli standard tecnici di esecuzione che garantiscano una uniforme applicazione dell’esenzione per le misure di stabilizzazione nell’ambito della disciplina delle vendite allo scoperto. Tali standard tecnici si aggiungerebbero a quelli elaborati con riferimento all’esenzione per le misure di stabilizzazione nell’ambito della disciplina degli abusi di mercato (25). È auspicabile che si abbiano due insiemi di standard tecnici, per tener conto dei caratteri specifici delle due situazioni, nonché per rispondere ai canoni di una tecnica appropriata di legislazione.

7.

Ai sensi della proposta di regolamento, è delegata alla Commissione il potere di adottare, sulla base di una proposta dell’ESMA: a) standard tecnici di regolamentazione che specifichino le informazioni da fornire alle autorità competenti con riferimento alle posizioni corte nette eccedenti la soglia di segnalazione specificata (26); e b) standard tecnici di esecuzione che specifichino le modalità di comunicazione al pubblico delle informazioni con riferimento alle posizioni corte nette eccedenti la soglia di comunicazione al pubblico specificata (27). La BCE raccomanda (28) di specificare i termini della delega normativa in favore della Commissione, di modo che i formati utilizzati ai fini di segnalazione e comunicazione al pubblico in tali casi debbano consentire in maniera tempestiva e a livello dell’Unione il consolidamento e la valutazione delle posizioni di vendite allo scoperto che incidano su specifici emittenti. La coerenza dei formati di segnalazione sarà essenziale per garantire che potenziali turbolenze di mercato ricevano risposte efficaci da parte dell’ESMA e delle autorità nazionali competenti, nonché, relativamente alle rispettive competenze, da parte del Sistema europeo di banche centrali (SEBC) e dal Consiglio europeo per il rischio sistemico (CERS).

8.

In relazione alla questione specifica degli obblighi di comunicazione pubblica imposti ai soggetti attivi nelle vendite allo scoperto (29), la BCE prende atto del fatto che la proposta di regolamento prevede che tale comunicazione venga effettuata mediante ricorso al meccanismo ufficialmente stabilito per lo stoccaggio centrale delle informazioni previste dalla regolamentazione, introdotto nell’ambito del regime dell'Unione sulla trasparenza dei titoli (30). In linea di principio la BCE sostiene questo metodo di comunicazione, raccomandando (31) al contempo che dovrebbe essere basato su modalità di segnalazione interattive, che utilizzino formati standard per i dati, in maniera tale da consentire un consolidamento efficiente e un accesso flessibile alle informazioni a livello dell’Unione su base integrata. Ad esempio, tutte le informazioni oggetto di comunicazione potrebbero essere disponibili attraverso l’ESMA mediante accesso centralizzato ai meccanismi ufficialmente stabiliti. Tale soluzione rifletterebbe le implicazioni transfrontaliere dei rischi generati dalle vendite allo scoperto ed il ruolo di coordinamento previsto per l’ESMA ai sensi della proposta di regolamento.

9.1.

La proposta di regolamento prevede un sistema per la condivisione delle informazioni tra le autorità nazionali competenti e l’ESMA con riferimento alle posizioni corte nette segnalate a tali autorità. La BCE raccomanda in proposito quanto segue (32).

9.2.

In primo luogo, come minimo, le modalità proposte per lo scambio di informazioni tra le autorità competenti e l’ESMA dovrebbero divenire più efficienti, in particolare consentendo all’ESMA di effettuare richieste di condivisione in tempo reale delle informazioni quando sia necessario per l’esecuzione dei suoi compiti in maniera efficace. Nel più lungo termine, l’ESMA dovrebbe ottenere l’accesso automatico a tutte le informazioni segnalate ai sensi della proposta di regolamento. Di conseguenza, la BCE raccomanda che l’ESMA inizi i lavori per l’istituzione di meccanismi centralizzati di raccolta delle informazioni a livello dell’Unione che applichino identificatori comuni per i soggetti segnalanti e un livello minimo di armonizzazione per le classificazioni; tali meccanismi dovrebbero consentire un accesso flessibile e in tempo reale alle informazioni per fini di policy, garantendo al contempo la riservatezza dei dati ricevuti. La BCE ritiene che l’istituzione di tali meccanismi centralizzati aiuterebbe a superare i limiti connessi all’uso di insiemi di dati non coordinati e permetterebbe anche di utilizzare le informazioni raccolte ai sensi della proposta di regolamento in connessione ad altre serie di dati disponibili, minimizzando gli oneri amministrativi per i soggetti segnalanti e per le autorità pubbliche (33).

9.3.

In secondo luogo, la proposta di regolamento dovrebbe espressamente disporre in merito allo scambio di informazioni tra l’ESMA e le banche centrali del SEBC al fine di agevolare le funzioni del SEBC di raccolta di dati statistici (34) e di controllo e valutazione della stabilità finanziaria (35).

9.4.

In terzo luogo, la proposta di regolamento dovrebbe disporre in merito allo scambio di informazioni tra l’ESMA e il CERS, con il fine di agevolare il compito di raccolta delle informazioni da parte del CERS per l’esercizio delle sue funzioni e l’identificazione e classificazione dei rischi sistemici in base ad un ordine di priorità che possa risultare dagli sviluppi del sistema finanziario (36).

10.

La proposta di regolamento consente la consultazione facoltativa del CERS da parte dell'ESMA con riferimento a misure imposte in situazioni eccezionali dall'ESMA al fine di affrontare gli effetti indesiderati delle vendite allo scoperto (37). La BCE raccomanda (38) che l’ESMA debba avere anche il diritto di consultare il CERS quando ad esso siano notificate le misure adottate dalle autorità nazionali competenti. Potrebbero prevedersi idonei limiti temporali al fine di garantire un'efficiente gestione delle consultazioni del CERS (39). La BCE rileva che la consultazione del CERS in relazione a misure d’intervento adottate ai sensi della disciplina dell'Unione delle vendite allo scoperto consentirebbe un idoneo recepimento della prospettiva macroprudenziale negli interventi in parola. Inoltre, le Autorità europee di vigilanza (AEV), ivi inclusa l’ESMA, devono cooperare strettamente con il CERS e fornire ad esso tutte le informazioni necessarie per l’esercizio delle sue funzioni in maniera regolare e tempestiva (40), mentre il CERS ha facoltà di richiedere informazioni supplementari alle AEV (41). Le disposizioni che prevedano la consultazione del CERS da parte dell'ESMA in merito agli interventi in parola sulle vendite allo scoperto consentirebbero al CERS, in primo luogo, di effettuare una valutazione informata e tempestiva in merito al fatto se ulteriori informazioni siano necessarie in una situazione specifica, in considerazione dei potenziali rischi sistemici, e, in secondo luogo, di formulare tali richieste, se del caso, in maniera pragmatica e coerente.

Laddove la BCE raccomandi che la proposta di regolamento sia modificata, sono a tal fine esposte in allegato specifiche proposte redazionali, accompagnate da note esplicative.