COMMUNIQUÉ DE PRESSE

Réexamen de la valeur de référence quantifiée pour la croissance monétaire

14 décembre 2000

Réexamen de la valeur de référence

Lors de sa réunion du 14 décembre 2000, le Conseil des gouverneurs a procédé au réexamen de la valeur de référence pour la croissance monétaire. Le Conseil des gouverneurs a décidé de confirmer, de nouveau, la valeur de référence en vigueur pour la croissance monétaire, à savoir un taux de croissance annuel de 4 1/2% pour l'agrégat large M3. Cette décision est motivée par le fait que les hypothèses sur lesquelles se fondait le calcul de la première valeur de référence en décembre 1998 (et sa confirmation en décembre 1999), à savoir celles relatives à la croissance tendancielle de la production potentielle et au ralentissement tendanciel de la vitesse de circulation de M3 dans la zone euro, continuent de se vérifier.

En ce qui concerne l'hypothèse de croissance tendancielle de la production potentielle, le Conseil des gouverneurs a constaté que des progrès ont été accomplis dans le domaine des réformes structurelles au sein de la zone euro. Toutefois, aucun élément n'indique de façon décisive, à ce stade, qu'un accroissement perceptible et durable des gains de productivité dans la zone euro nécessite une révision à la hausse significative de l'hypothèse de croissance tendancielle du PIB potentiel. Cela étant, les incertitudes entourant les estimations relatives à l'évolution à moyen terme de la croissance de la production potentielle dans la zone euro ont subi des distorsions à la hausse. Dans ce contexte, le Conseil des gouverneurs sera attentif à tout nouvel indice concernant une accélération des gains de productivité dans la zone euro. En outre, le Conseil des gouverneurs souhaite mettre l'accent sur le fait que la poursuite des réformes structurelles des marchés du travail et des biens pourrait raffermir la croissance du PIB potentiel. La politique monétaire de la BCE prendrait naturellement en compte, de manière appropriée, de tels changements.

La présente confirmation de la valeur de référence implique la poursuite de la stratégie de politique monétaire mise en OEuvre antérieurement. Le Conseil des gouverneurs procédera au prochain réexamen de la valeur de référence en décembre 2001.

La stratégie de politique monétaire de la BCE et la valeur de référence

Dans le cadre du réexamen de la valeur de référence, le Conseil des gouverneurs souhaite rappeler les caractéristiques décrites ci-après de la valeur de référence ainsi que son rôle dans la stratégie de politique monétaire de la BCE :

1. Dans le cadre du premier pilier, la stratégie de politique monétaire de la BCE assigne un rôle de premier plan à la monnaie. Afin d'indiquer ce rôle au public, le Conseil des gouverneurs a décidé, en octobre 1998, d'annoncer une valeur de référence quantifiée pour le taux de croissance d'un agrégat monétaire large. En décembre 1998, le Conseil des gouverneurs a annoncé que la première valeur de référence avait été fixée à 4 1/2 % pour la croissance annuelle de M3. Plusieurs études fournissent des données empiriques à l'appui de ce rôle et confirment que les conditions de l'annonce d'une valeur de référence (fonction de demande de monnaie stable et propriétés d'indicateur avancé de M3 pour l'inflation future) sont réunies dans la zone euro.

2. La valeur de référence a été calculée en se fondant sur la relation bien établie qui existe entre la croissance monétaire, d'une part, et l'évolution des prix, du PIB réel et de la vitesse de circulation de la monnaie, d'autre part.

Une valeur de référence calculée de cette façon est compatible avec - et sert - la stabilité des prix. Par conséquent, la valeur de référence a été calculée sur la base de la définition de la stabilité des prix de l'Eurosystème. Ce dernier définit la stabilité des prix comme une progression sur un an de l'indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) inférieure à 2 % dans la zone euro. La stabilité des prix doit être maintenue à moyen terme.

Afin qu'elle soit compatible avec l'orientation à moyen terme de la stratégie de politique monétaire de la BCE, la valeur de référence a été calculée à partir des hypothèses relatives à la vitesse de circulation tendancielle de M3 sur le moyen terme et à la tendance à moyen terme de la croissance de la production potentielle. Ces hypothèses sont les suivantes :

  1. un ralentissement tendanciel de la vitesse de circulation de M3 se situant, à moyen terme, à l'intérieur d'une fourchette de à 1/2 % à 1 % par an et

  2. une croissance tendancielle de la production potentielle comprise, à moyen terme, entre 2 % et 2 1/2 % par an.

Tenant compte de la définition de la stabilité des prix et de ces deux hypothèses, le Conseil des gouverneurs a décidé en décembre 1998 de fixer à 4 1/2 % la première valeur de référence et a confirmé cette valeur en décembre 1999 sur la base d'hypothèses à moyen terme inchangées.

3. Lors de sa réunion du 14 décembre 2000, le Conseil des gouverneurs a réexaminé ces deux hypothèses et a conclu qu'elles demeuraient en principe valables. Dès lors, le Conseil des gouverneurs a confirmé la valeur de référence fixée à 4 1/2 %.

4. Le Conseil des gouverneurs souhaite également rappeler que la stratégie de politique monétaire de la BCE se fonde sur deux piliers pour évaluer les risques pour la stabilité future des prix. L'analyse monétaire ne peut être dissociée du second pilier de la stratégie de politique monétaire, qui utilise d'autres indicateurs économiques et financiers dans le cadre de son appréciation des perspectives d'évolution des prix et des risques pour la stabilité des prix, se fondant sur une large gamme d'indicateurs. La fixation d'une valeur de référence n'implique pas un engagement de la part de l'Eurosystème à corriger de façon mécaniste des écarts entre la croissance monétaire et la valeur de référence. Au contraire, les évolutions monétaires sont analysées de manière approfondie, conjointement avec d'autres indicateurs, afin de déterminer leurs implications quant aux risques pour la stabilité des prix à moyen terme.

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